RobinhoodのEthereum(ETH)ベースチェーン、7月開始以来3,900万ドルの手数料を計上

チェーン手数料は3,900万ドルに到達

証券大手Robinhoodが7月1日に開始したレイヤー2ネットワーク「Robinhood Chain」のオンチェーン手数料が、わずか2か月余りで約3,900万ドルに達した。アナリストGautam Chhugani率いるBernsteinの9月8日付リサーチノートは、この変化を「チェーンはすでに収益源になっている」と一言でまとめる。この成長軌道を踏まえ、BernsteinはRobinhood Markets(NASDAQ: HOOD)に対するOutperform(アウトパフォーム)評価と160ドルの目標株価を再確認した。9月4日の終値122.11ドルから約31%の上値余地にあたる。手数料はストーリーの一部にすぎない。ネットワークのテレビュー・バリュー・ロック(TVL)は約15億ドルに達し、Aaveといった確立されたDeFi市場に匹敵する規模。分散型取引所(DEX)の累計出来高は500億ドルを突破し、1日当たりの取引手数料は200万〜400万ドルで推移、直近15日間だけで約3,300万ドルが積み上がったとBernsteinは試算する。同期間の比較として、Solanaは約1,100万ドル、BNB Chainは約900万ドルにとどまる。収益構造は運営者に有利だ。Robinhoodはチェーン手数料の推定90%を保持し、ロールアップ基盤技術を供給するArbitrumへ約10%、Ethereumのデータ手数料は1%未満。Bernsteinは2028年までに年間のチェーン手数料が約1億6,000万ドルに達すると見込む。第二の柱がトークン化だ。ネットワーク上のトークン化株式の価値は2か月で約1,000万ドルから1億4,000万ドルに拡大し、8月30日終了週には世界のトークン化株式移転価値の約32%を当チェーンが処理した。首位はBNB Chain。ステーブルコイン残高も7月上旬の約2億4,100万ドルから約10億ドルへ増加し、USDG(66%)とUSDe(33%)が大半を占める。この変化が重要なのは、従来の暗号資産取引収益が冷却しているからだ。第2四半期の暗号資産収益は前年同期比38%減の1億ドルとなった一方、純収益合計は過去最高の13億1,000万ドルを記録。自社ネットワーク上の分散型アプリケーションからの手数料は、マーケティング実験ではなく本物の新規収益源となりつつある。

実現しなかったAMCのスクイーズ

同一ネットワークの別の側面を、9月7日02:15 UTC時点のデータを用いたIOSGリサーチャーの分析が浮き彫りにした。ミームコインの価格がドルではなくトークン化株式で建てられていたのだ。$MEMEはトークン化AMC、$BONERはHims & Hers、$AIはNvidiaと対で取引されていた。買い手への訴求はGameStop型のスクイーズだった。トークンを押し上げ、ペッグを維持する公認参加者(AP)に実株を買わせる仕組みだ。発火点は9月3日、ニューヨーク時間午後5時18分。AMCのCEO Adam AronがRobinhoodのトークン化AMCを「低劣だ」と公然と非難し、証券弁護士を雇ったと明かしたのである。その6時間以内に、この発言にちなんだミームコインがトークン化AMCと対で売買され、名目上1株=当時2.54ドルのトークンは18.04ドルを印字した。NYSEが閉場中の7倍のプレミアムである。資金は実際にウォール街へ届いた。発行者の代理人は実AMC株約760万ドルを購入・保管し、一時はプレマーケット出来高の7.6%を占めた。だが結果を決めたのは群衆ではなくペッグ機構だった。3日間で代理人は供給を増発し、トークン化フロートは152,106株から2,895,758株へ19倍に膨張。Himsのフロートも468株から130,876株へ拡大した。プレミアムは一朝で裁定除去された。プレマーケット開始15分で一時3.11ドル(22%高)に触れた株価は、2.65ドルに落ち着いている。リサーチャーの試算では、本当のスクイーズを起こすには株価を約9%動かすだけで34億ドル規模のミームコインが必要で、これは当チェーン最大の$AI(2億7,000万ドル)の13倍に相当する。プレミアムを払う買い手は、決して増え止まないフロートに対して実質的にスリッページを受け入れているに等しく、資金の流れは株式エクスポージャーというより、見出しのレバレッジ付きコピートレードに近い。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

週末の窓こそが真のリスク

われわれの読みはこうだ。Bernsteinの手数料強気シナリオとAMCの検証報告は、同一メカニズムを正反対の側から描いている。公認参加者が保管株と引き換えにトークンを発行する「クリア・アンド・リディーム」の経路は、Bernsteinが評価する収益エンジンであると同時に、スクイーズが昼前に潰れる理由でもある。オンチェーンの発行記録によれば、ネットワーク直近の供給ミントは9月4日23:35 UTCに実施された。レイバーデーの祝日でリディーム窓口が火曜日のプレマーケットまで閉じるため、トークンは取引できるのに新規発行ができない約80時間の窓が開く。トークンだけのスクイーズ、すなわち18.04ドルの印字のような局面が再現されうるのは、このカレンダー由来の条件に限られる。以上の証拠から、持続的な価値はミームトークンではなく、発行層とAPホワイトリスト層に帰属すると判断される。