新韓アセットマネジメントが提示した3段階ウォン現実資産(RWA)トークン化構想とBitcoin(BTC)市場への示唆

商品設計に組み込む「信頼レイヤー」

韓国・新韓金融グループ傘下の運用会社である新韓アセットマネジメントは、トークン化された金融をスケールさせるには、内部統制を後付けではなく設計段階から商品そのものに組み込む必要がある、という見解を示した。9月11日、ソウル・永登浦区のTwoIFCで開かれた「ウォン建て現実資産(RWA)トークン化と資本市場の機会の始まり」サミットで、イ・ジンヒョク理事がこの主張を展開したのである。提案の中心にあるのは、同社が「信頼レイヤー(Trust Layer)」と呼ぶ仕組みだ。伝統的金融では管理は銀行口座や内部システムの中に置かれるが、オンチェーンでは資産がアドレス間を直接移動するため、移転そのものが管理の接点になる。このモデルでは、トークンは事前承認済みのウォレット間でのみ流通し、暗号資産ウォレットアドレスのホワイトリスト登録を読者なら見慣れた仕組みだ。スマートコントラクトはホワイトリスト外のウォレットへの送金を自動的に拒否する。オフチェーン側では、顧客確認(KYC)と地域制限をプラットフォームの登録時に適用する。グローバル展開については、イ理事は明確な線を引いた。国内規制を緩めずに販売網を広げられる、という立場だ。同社は韓国居住者への制限とKYC基準を維持したまま、グローバルなオンチェーン市場の機関投資家への接続を段階的に進め、単一で変更しない管理フレームワークの中で販売経路と範囲を拡大していく。第1号のトークン化対象として同社がMMF(マネーマーケットファンド)型商品を選んだ理由は実務的だ。MMFは価格変動が相対的に小さく、評価・保管・会計の枠組みが成熟しているため、ゼロから構築すべき管理要素が少なくて済む。中長期の計画では、株式・債券・オルタナティブ資産を同じオンチェーン基盤の上に積み上げていく。イ理事の定義は明快だ。目標は一つのMMF商品ではなく、多様な金融商品がオンチェーンで流通・活用できる土台の構築である。

初のウォントークンは「規模よりレール」

同じ9月11日のサミットで発表したパク・ソンヨルマネージャーは、現金から始めることの商業的論理を示した。ウォン建てオンチェーン市場が拡大すれば、決済や担保に使える準備資産への需要が続く、と彼は論じる。ウォン建ての担保レイヤーが存在する瞬間に準備資産は必需品となり、資産運用会社はそのレイヤーを築く自然な担い手だという。第1号商品の目的は、彼の言葉を借りれば「規模ではなくレール」である。目指すべき初公開資産は、最大でも最も華やかでもなく、承認が最も早く得られ、担保として最も早く採用される資産だ。そこに合致するのがMMFだ。超短期債と現金同等物で構成され、純資産価値の変動が最小限で、取引相手に説明しやすい価値担保メカニズムを備える。パク氏が参照例として挙げたのが、BlackRockのトークン化ファンドBUIDLである。BUIDLは米国債、レポ取引、現金商品に投資しており、純粋な投資商品からドル圏全体の準備・担保資産へと成長した。彼の評価では、BUIDLは行き先ではなく、オンチェーン金融が進む「道」そのものだ。ドル市場ではすでに現金同等の基礎資産が準備・決済・利回りへと連結されており、 TRON(TRX) などのネットワーク上でドル型ステーブルコインがスケールしたのはまさにこの経路だと彼は指摘する。ウォン市場には、その最初の一歩が丸ごと欠けている。実行は3段階の順序で進む。まず新韓がウォン現金資産を設計・運用し、次にその資産を準備金として決済レイヤーに接続し、最後に販売をオンチェーン市場へ拡大する。役割分担としては、グローバルRWAプラットフォーム・保管機関・Web3事業者が発行、保管、オンチェーン流通を担い、新韓は商品設計、運用、内部統制、規制対応を保持する。韓国の国内制度がまだ整っていないため、実現可能性はまず海外市場で検証される。国内販売限度額と投資者保護規則の範囲内で、実際の発行・運用の実績を積む狙いだ。規制のすり抜けではなく、将来の国内制度化に向けた前例づくりである。韓国の資本市場商品はすでに世界の需要を集めており、米国上場の韓国株ファンド EWY ETF への資金流入がその証左だ。トークン化されたウォン市場には、海外にすでに受け皿が存在することになる。

ウォンのレールとBitcoin流動性の交差点

二つの発表を合わせて読むと、一つのテーゼが浮かぶ。管理を設計段階で組み込み、規模の前にレールを築く、という主張である。本稿の一次的な記録は、9月11日のソウルサミットでの新韓自身の発言だ。トークンはまだ発行されておらず、規制当局への届出も存在しない。当編集部はこのロードマップを、稼働中の商品ではなく表明された意向として扱う。暗号資産市場へのシグナルは方向性を示すものだ。トークン化されたウォン準備金は、韓国企業にオンチェーンでの担保・決済能力を与え、執筆時点で約7万7,000ドル近くで取引されているBitcoin (BTC)が最も深い担保需要の中心を担うのと同じ流動性レイヤーに接続される。海外での実証が成功すれば、ウォン建てトークンは信頼できる準備資産クラスとなり、ブロックチェーンオラクルが提供するような価格・純資産価値のフィードがその価格形成の背骨を支えることになる。