韓国FSC、JPYC急騰で21,219人が高値購入を受けマーケットメイク解禁を検討

FSC、マーケットメイク禁止の見直しに踏み込む

韓国の金融当局が、暗号資産のマーケットメイク(プロの業者が売りと買いの両方の注文を継続的に提示して流動性を供給し、価格変動を抑える仕組み)の解禁に向けて動き出した。現在、同国の「仮想資産利用者保護法」下ではマーケットメイクは不公正取引として禁止されている。金融委員会(FSC)のデジタル金融政策官を務める兪龍準(Yoo Yong-jun)氏は9月28日、ソウルで開催されたThe Bridge Summit 2026の壇上で、デジタル資産市場の効率性と安定性を高めるため、マーケットメイク制度の導入を研究すると明言した。2024年7月に利用者保護フレームワークが施行されて以来、FSCが禁止措置の解除を公式に言及したのはこれが初めてだ。

マーケットメイクは世界の株式市場では標準的な仕組みだが、韓国では法律上、価格操縦と同じ不公正取引に分類されている。今回の再検討の発端となったのは、国内最大手取引所Upbitで起きた急激な価格乖離だ。日本円裏付けのステーブルコイン「JPYC(JPYC)」は9月17日にUpbitへ上場し、想定基準価格は1トークンあたり約8.81ウォンとされた。ところがイーサリアム上の限られた供給に買い圧力が集中し、価格は一時37.6ウォンまで跳ね上がった。基準価格の4倍を大きく超える水準だ。注目すべきは、この異常が上場時の流動性構造——トークンの質ではなく、供給が単一チェーンに偏っていたこと——に起因した点だ。ステーブルコインは現在、イーサリアムから TRON(TRX) まで多数のネットワークで流通しており、今回の乖離はまさにこの供給構造が露呈した結果といえる。

被害は深刻だった。国会政策委員会に属する議員室を通じて公表されたデータによると、9月21日までの5日間で、換算ベースの基準価格を少なくとも10%上回る価格でJPYCを購入した投資家は21,219人に上った。購入総額は2,599億ウォンに達し、うち11,449人は基準価格の3倍から4倍の水準で、2,574人は4倍以上の水準で購入していた。9月21日時点で、高値掴みしたトークンをまだ保有する投資家は3,792人にのぼり、1人あたりの含み損は平均約133万ウォン、合計では約50.3億ウォン規模に達する。兪氏はこの事案に直接言及し、急騰による利用者被害への苦情が、取引秩序の強化を求める議論を後押ししていると指摘した。

取引所機能の公的監督へ

マーケットメイクにとどまらず、兪氏はより構造的な転換も示唆した。注文執行、上場審査、異常取引監視といった中核機能——韓国で圧倒的なシェアを誇るUpbitの役割を支える柱だ——を、自主規制から公的監督枠組みへ移行させる必要があるかもしれないという。FSCはまた、大株主や経営陣への規制を強化し、ガバナンスと利益相反管理を強めるとともに、取引所の規模や業務範囲に応じた比例規制を適用する方針も示している。

JPYC上場は、規制当局が直接の権限を求める理由を示す典型的な事例であり続けている。円連動型の電子決済型ステーブルコインであるJPYCは、日本時間9月17日の18時頃にUpbitで取引を開始し、当日中に1JPYC=0.02145ドルをつけた。想定された1円ペッグの3倍以上だ。その後は落ち着きを取り戻し、9月18日の正午までに約1.01円まで戻した。発行体は一貫して1JPYC=1円での償還を続けており、一方で流通供給量は9月18日朝までに約23.6億円増の約42.6億円へ拡大した。Circleが手がける Arc Blockchain のような、発行体がステーブルコイン専用の基盤を整備する取り組みは、Upbit上場が露呈した流動性問題そのものを狙っている。規制改革は第二段階の暗号資産立法である「デジタル資産基本法」に反映される見通しだ。兪氏によれば、同法は国内でのトークン発行と開示制度、中銀デジタル通貨(CBDC)の長期研究と並行して進めるウォン建てステーブルコインの枠組み、そして事業者への現行の届出制から認可・登録制への移行を可能にするものでなければならないという。兪氏は7月の戦略経済フォーラムで、基本法を迅速に完成させる姿勢をすでに示していた。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

第二段階立法はいまだ未成立

COINOTAGが関連法文を確認した限り、今回の変更は実際には非常に限定的だ。2024年7月から施行されている仮想資産利用者保護法の下で、マーケットメイクは不公正取引行為の禁止対象に含まれており、現時点で何の改正も行われていない。兪氏が述べたのは、未成立のデジタル資産基本法をめぐる第二段階立法の中で検討すべき事項であり、最終規則ではない。草案の文言、施行日、免許基準も一切公表されていない。法案が可決されるまで、取引所は既存の自主規制体制に縛られ、マーケットメイクの実証実験には新たな法的根拠が必要になる。 EWY ETF 経由で韓国市場を追うグローバル投資家にとって、今回のシグナルは「完成した法律」ではなく「方向性」にすぎない。