トム・リー氏、Ethereum(ETH)の今後12か月を「非常に強気」と予見 — Bitmineは50億ドルの含み損

Bitmineの50億ドルに及ぶ含み損

Fundstrat Global Advisorsの調査責任者であり、BitMine Immersion Technologiesの会長を務めるTom Lee氏は、今後12か月間を暗号資産にとって「非常に強気」な局面と位置づけている。この見通しの重みが特別なのは、同氏の発言が自社のバランスシートに直結しているからだ。BitMineのイーサリアム財務は593万イーサリアム (ETH)に達しており、現在の価格水準では約50億ドルの含み損を抱えている。Lee氏の見立てでは、市場のダメージはすでに通り過ぎたという。昨年10月10日、中国への100%関税の発動が示唆されたことをきっかけに、暗号資産史上最大の清算イベントが発生し、レバレッジポジションがわずか1日で190億ドル超消し飛んだ。このレバレッジの一掃を踏まえ、同氏は4年サイクルのボトムを来月に想定している。

もっとも、価格はまだこの「修復」を織り込んでいない。TradingViewのチャートデータによれば、Bitcoin(BTC)は7万7,315ドル付近で推移し、関税ショックの数日前に付けた12万6,000ドル超の史上最高値から約39%下方に位置する。一方、Ethereum(ETH)は24時間で3.2%上昇し、2,533ドル前後で取引されている。デリバティブの建玉は依然脆い。主要取引所の先物ショート(売り)ポジションでは、24時間の清算ウィンドウだけで3億1,176万ドルが吸収されており、システム内にまだどれほどのレバレッジが残っているかを物語る。

Lee氏のより大きなテーゼはトークン化だ。株式、債券、ファンドを銀行のレガシーなバックオフィスではなくブロックチェーン上へ移すという構想である。同氏の算術はこうだ。100兆ドルの資産をオンチェーンに移し、その1%を取り込めば、セクターは年間1兆1,000億ドルを稼ぐ。企業価値ベースで評価すれば20兆ドルの賞金という計算だ。BlackRockのLarry Fink最高経営責任者(CEO)は「あらゆる資産はトークン化できる」と述べているが、懐疑派はラップして放置するだけの手法を「トークン化シアター」と呼び、5月31日時点でオンチェーン上にあった約600億ドルのうち56%は週次の送金すらないと指摘する。ワシントンでは火曜日、CLARITY法の審議入り可否が採決される予定だ。同法は現物暗号資産市場の規律をCFTC(米商品先物取引委員会)に委ねるもので、Lee氏は同庁が実質的にすでにその役割を果たしていると語る。Fundstratは10年以上にわたり2%の暗号資産配分を顧客に助言してきたが、これに従った口座では暗号資産がポートフォリオの85%を超えるまでになった。

ステークされたETHという分散化ベンチマーク

並行して、GlobalStakeのRyan Haczynski氏が今週展開した別の論考もある。それは、ステーキング――プルーフ・オブ・ステークの下でネットワーク保護のためにイーサリアム (ETH)をロックする仕組み――によって、ステーク済みイーサが分散型経済のベンチマーク資産になったという主張だ。従来金融における10年物米国債のように、他のすべてのオンチェーン利回りがクリアすべき基準レートという位置づけである。価格設定のロジックは具体的だ。CESR複合イーサステーキングレートによればステーク済みイーサの年平均利回りは約2.75%であり、クローズドエンド型のトークンファンドが追加リスクに見合う成果を出すには、10年間でETHを31%超アウトパフォームする必要がある。米ドル担保のステーブルコインは米連邦準備制度(FRB)の政策に連動し、オンチェーンの活動を反映しないため、このベンチマークの座は担えないというのが論旨だ。

構造的な裏付けは、需要がどこにあるのかに宿る。Ethereumは最大の分散型スマートコントラクトネットワークであり、時価総額で2位の暗号資産であるイーサは、主要なDeFiプロトコルとステーブルコイン供給の大半をホストし続けている。担保データはその流れを示している。Aaveの未償還債務の半分を裏付ける担保の3分の2を流動性ステーキングトークンが占め、Skyのレンディング部門であるSparkでは、ステーク済みイーサの担保がプレーンなイーサを15対1で上回る。さらにラップドビットコインは、同トークンの50大保有者から姿を消した。市場はこの質の差を直接価格につけており、投資家はSolanaやAvalancheで要求される水準より明らかに低い利回りを受け入れてイーサをステークしている。リスクがないわけではない。ETHの価格変動性に加え、バリデータの悪意ある行為や運用ミスによるスラッシングの可能性がある。ただし主権国家の借り手と異なり、プロトコルはステーク済みイーサについてデフォルト不能であり、発行とバーンの仕組みはリアルタイムで監査可能だ。リアルタイムの市場動向を追う読者は、Bybitで現物・先物のライブ価格を確認できる。

強気ケースを支える2.75%の利回り

市場は少なくとも短期的にはLee氏の見通しを裏付け始めている。9月11日、Ethereum (ETH)は1日で7.46%急騰し、週間では6.62%の上昇を記録した。Lee氏はこのラリーを、ショートセラーを絞り上げうる強い上昇局面と評した。引き金となったのは米国の8月CPI(消費者物価指数)だ。総合インフレ率は市場予想通りの前年同月比3.4%、コア指数は前月比0.3%と予想をやや上回った。Fundstratの読みはこうだ。投資家は発表前に守りに入りすぎており、懸念されたインフレショックが現実にならなかった瞬間、待機資金がリスク資産へ回帰し、ショートの清算が追い風になった。BitMine自身の積み増しも並行して続いている。2025年夏以来進める「5%戦略」により、総供給量の約4.9%に当たる590万ETHを積み上げ、その大半はステーキングに投入されている。

(16:34 UTC時点) 2つの論考はEthereumを正反対の方向から捉えながら、同じ地平に着地する。Lee氏の見通しは、20兆ドルのトークン化市場へのレバレッジ付きマクロ賭けであり、Bitmineの含み損がその賭け金を押し上げている。一方、ベンチマーク論は、ステーク利回りがすべてのオンチェーン商品がクリアすべきハードルレートだと位置づける。この議論で最も重要な一次記録は、観測可能なネットワークデータから2.75%の平均ステーキング利回りを算出するCESR複合指数であり、物語ではなく監査可能な数字で後者の枠組みを支えている。機関投資家の導管としては現物イーサETFが20営業日連続で資金流入を記録し、Wintermuteなどのマーケットメイカーが61,847 ETHをBinanceとCoinbaseへ移動させるなか、ETHの投資ケースは今後の価格水準そのものよりも、ネイティブ利回りに次第に依存しつつある。