トム・リー氏、Ethereum(ETH)の今後12か月を「非常に強気」と予見 — Bitmineは50億ドルの含み損

Bitmineの50億ドルに及ぶ含み損

Fundstrat Global Advisorsの調査責任者でBitMine Immersion Technologiesの会長を務めるトム・リー(Tom Lee)氏は、今後12か月を暗号資産にとって「非常に強気(really bullish)」な局面だと述べた。この見通しが特別な重みを持つのは、自社のバランスシートがその予測に直接賭けているからだ。BitMineのイーサリアム財務は593万ETHに達し、現在の価格水準では約50億ドルの含み損を抱えている。それでもリー氏は、損失の原因はすでに市場の背後に去ったと読む。昨年10月10日、中国への100%関税の発動が示され、暗号資産史上最大の清算事件が発生。レバレッジポジション190億ドル超がわずか1日で消し飛んだ。このレバレッジが一掃されたことで、4年サイクルのボトムは来月に到来すると同氏は見ている。

しかし価格はまだ修復を反映していない。Bitcoin(BTC)は7万7,315ドル近辺で推移し、関税ショーの数日前につけた12万6,000ドル超の史上最高値から約39%下の水準だ。一方Ethereum(ETH)は24時間で3.2%上昇し、2,533ドル前後で取引されている(TradingViewのチャートデータ)。デリバティブの建玉は依然として脆弱だ。主要取引所の無期限先物のショートポジションは、24時間の清算で3億1,176万ドルを吸収しており、システムにどれほどのレバレッジが残っているかを浮き彫りにしている。

リー氏のより大きなテーゼはトークン化だ。株式、債券、ファンドを銀行の基幹システムではなくブロックチェーン上に移すという構想である。同氏の計算はこうだ。100兆ドルの資産をオンチェーンに移し、その1%を捉えれば、セクターは年間1兆1,000億ドルを稼ぐ。企業として評価すれば20兆ドルの賞金だ。BlackRockのラリー・フィンク(Larry Fink)CEOは「あらゆる資産はトークン化できる」と述べてきたが、懐疑派はラップして放置する手法を「トークン化シアター」と批判する。5月31日時点でオンチェーン上の資産は約600億ドルにのぼり、その56%は週次の送金が一切なかった。ワシントンでは火曜日、現物暗号資産市場の規律を商品先物取引委員会(CFTC)に委ねるCLARITY法の審議入り可否が採決される。リー氏は同委員会が実務上すでにその役割を果たしていると指摘する。なおFundstratは10年以上にわたり2%の暗号資産配分を勧めてきており、これに従った顧客口座では暗号資産がポートフォリオの85%を超えるまでになっている。

ステークされたETHという分散型ベンチマーク

今週、GlobalStakeのライアン・ハジンスキ(Ryan Haczynski)氏が並行する論拠を提示した。ステーキング、すなわちプルーフ・オブ・ステークの下でETHをロックしネットワークを保護する行為によって、ステークされたイーサは分散型経済のベンチマーク資産になったという。すべてのオンチェーンリターンがクリアすべき基準であり、伝統金融における10年物米国債のような存在だ。価格付けの論理は具体的である。CESR複合イーサステーキングレートによれば、ステークされたイーサは平均して年間約2.75%の利回りを生む。この場合、クローズドエンド型のトークンファンドがリスクの割に見合うには、10年でETHを31%超アウトパフォームしなければならない。ドル裏付けのステーブルコインはこのベンチマークの座を埋められない、というのが同氏の主張だ。そのリターンはオンチェーンの活動ではなく連邦準備制度(FRB)の政策に連動するからである。

構造的な論拠は、需要がどこにあるかという事実に立脚する。Ethereumは最大の分散型スマートコントラクトネットワークであり、イーサは時価総額で第2位の暗号資産だ。最大手のDeFiプロトコルとステーブルコイン供給の大半をホストしている。担保データはこの流れを示す。Aaveの未償還債務の半分を裏付ける担保の3分の2は、流動性ステークトークンが支えている。Skyのレンディング部門であるSparkでは、ステークされたイーサの担保が素のイーサを15対1で上回り、ラップドビットコインは同トークンの保有者上位50から姿を消した。市場はこの質の差を直接価格に反映させている。投資家は、SolanaやAvalancheで要求する水準より明らかに低い利回りでもイーサのステーキングを受け入れるのだ。資産には現実のリスクもある。ETHのボラティリティ、そして悪意ある行動や運用上の失敗に対するバリデーターのスラッシングだ。だが主権者である借手と異なり、プロトコルはステークされたイーサについてデフォルトできない。発行とバーンの仕組みはリアルタイムで監査可能である。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

強気シナリオを支える2.75%の利回り

ふたつの議論はEthereumへ正反対の方向から接近し、同じ地面に着地する。リー氏の見通しは20兆ドルのトークン化市場へのレバレッジのかかったマクロベットであり、Bitmineの含み損がその賭けの額を押し上げている。一方、ベンチマーク論はステーキング利回りを、あらゆるオンチェーン商品がクリアすべきハードルレートとみなす。この論争で最も重要な一次記録が、観測可能なネットワークデータから2.75%という平均ステーキング利回りを出力するCESR複合指数であり、後者の枠組みを物語ではなく監査可能な数字で支えている。機関投資家の導管も開いている。現物Ethereum ETFは20日連続で資金流入を記録し、マーケットメイカーのWintermuteは6万1,847 ETHをBinanceとCoinbaseへ移動させた。ETHの投資判断はますます、次に価格がどこへ行くかではなく、ネイティブな利回りそのものに依存しつつある。