イェール大研究、Polymarketの3%のトレーダーがBitcoin(BTC)関連の27%の利益を獲得と判明

口座の3%が利益の27%を獲得

暗号資産関連では最大級の予測市場プラットフォームPolymarketで、ごく一部のトレーダーがプラットフォーム全体の利益の大半を握っている――こんな学術研究の結果が発表された。イェール大学とロンドン・ビジネス・スクールの研究者によるワーキングペーパーは、約172万口座、210,322市場に及ぶ2年分の取引履歴を分析したものである。中心となる発見は、口座の約3%がプラットフォーム上のドル建て利益全体の約27%を獲得したというものだ。この利益の集中は、Bitcoin(BTC)のイベントコントラクトや選挙市場とともに取引高が急拡大して以降、予測市場取引を特徴づけてきた構図だが、研究者らはその力学がいま揺さぶられつつあると指摘する。ウォール街の大手ファームがこうした市場に注文を流し込み始めており、その競争が、熟練した個人投資家やプロプライエタリートレーダーが長年享受してきた利ざやを縮めているのだ。論文は、PolymarketのオーダーブックとAMM(自動マーケットメイカー)基盤がますます効率化していると描写する。つまり、最も簡単に狙えた価格のミスプライシングは、裁定取引によって洗い流されつつある。暗号ネイティブな流動性で育った市場にとって、機関投資家レベルの厚みの参入は、誰が安定的に利益を出せるかをめぐる構造的な転換点だ。

この研究の重みを支えているのは手法である。執筆陣は、各トレーダーの取引履歴を何千回も統計的に再生するテストを実施し、本物のスキルと単なるツキを切り分けた。多くのパフォーマンス分析ツールでは判別できないこの区別を、統計で実現した形だ。イェールのエコノミストで共著者のTheis Jensen氏は、機関勢との競争が激化するにつれ、安定的にスキルを発揮するトレーダーの割合は現在の約3%から1%未満へ下がると見ている。その理由は、多くの熟練参加者が互いに見積もり合うと、競合する注文が提示価格を真の確率に近づけるためだ。Jensen氏は、多数の有能なトレーダーが競い合うほど価格は正確になると率直に語る。バンク・オブ・アメリカの株式アナリストであるJulie Hoover氏は、スプレッドの縮小でミスプライシングの発見は難しくなるとしつつも、ニッチなコントラクトでは小規模なスペシャリストの余地が残ると指摘する。プラットフォームが扱う市場の幅の広さは、スペシャリストが深く狭い専門性を積むことを可能にしており、Jensen氏によれば大手機関は流動性の低い市場を避ける傾向がある。そこでは少額の注文ですら自らの優位性を損なうからだ。集中の波を潜り抜けた、焦点を絞ったトレーダーがまだ勝てる領域は確かに存在する。

Nvidia上位3顧客が44%

予測市場に流れ込む資金は、届出書類の形で別の場所にも集中リスクを刻んでいる機関セクターと同じ顔を持つ。半導体大手Nvidiaの開示データによれば、同社の顧客基盤は急速に先細りしている。2027年度上半期(2026年2月〜2027年1月)には、最大の顧客が売上の16%、2位が15%、3位が13%を占め、合計で44%に達した。2026年度には上位2社で36%であり、2023年度には単一顧客で10%を超える顧客は存在しなかった。売掛金を含めると、上位5顧客が2027年度上半期の売上の70%を生み出している。AIチップ事業を担うデータセンター部門の売上は、2023年度の150億ドルから2026年度には1,937億ドルへ拡大し、市場コンセンサスは2027年度の売上を前年比で倍増と見込む。2008年のサブプライム危機を見抜いたことで知られるMichael Burry氏は、近年、こうした顧客集中の深化を主要リスクとして挙げている。NvidiaのCFOであるColette Kress氏は2月、クラウドプロバイダー5社でデータセンター収益の半分超を占めると述べた。さらに、AMDが長年歩んできたのと同じ道――独自チップを開発する競合の台頭――が第2のリスクとして重なる。Nvidiaは、CoreWeaveやNebiusといったネオクラウド企業への投資で顧客基盤の裾野を広げることで対抗している。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

価格は改善、優位性は狭まる

この研究とNvidiaの開示を並べて読むと、ひとつの流れが見えてくる。機関資本は暗号資産関連市場を成熟させると同時に、少数の巨大プレーヤーへ権力を集中させている。予測市場では、利益が最も洗練された企業へ傾斜していく一方で、他の参加者全員はより正確な価格という便益を享受する。連邦準備制度理事会(FRB)のワーキングペーパーはこの空間の信頼性を裏付けるもので、Kalshiのマクロ経済コントラクトが標準的な予測ベンチマークに匹敵あるいは上回る成績を示し、とりわけヘッドラインインフレの予測はBloombergコンセンサスを上回ったことを発見している。私たちの読解では、較正されたコントラクト価格の改善は、アルトコイン派生商品の一環であるAIトレーディングボットの文脈でも語られることが多いクリプトオプションと並ぶヘッジ・予測ツールとしてのこれら市場の地位を強め、機関取引高の拡大はプラットフォームの手数料収入を押し上げる。優位性はスペシャリストへ――そして最大級のファンドへ移りつつある。