韓国銀行の研究、Tether(USDT)需要を自国通貨安と結び付ける

韓銀研究、ステーブルコイン需要の為替市場への波及を実証

韓国銀行(BOK)が9月3日に公開した研究論文は、ドル連動型ステーブルコインへの需要がもはや暗号資産市場の内側だけにとどまらず、従来型の外国為替市場へ直接的に波及しうる、と論じている。論文タイトルは『Stablecoin–FX Linkages: Evidence from Fiat–Stablecoin Pair Listings on a Global Exchange』で、グローバル取引所Binanceが現地通貨対ドルステーブルコインの取引ペアを上場した事例を研究イベントとして分析したものだ。全文は中央銀行の公式研究ポータルで閲覧できる。中心となる結論は率直だ。こうしたペアが上場されると、ステーブルコイン市場とスポット為替市場の価格連動性が急激に高まる。波及の経路はマーケットメーカーのヘッジ取引にある。投資家が現地通貨でTether(USDT)やUSD Coin(USDC)を購入すると、当該トークンを供給するマーケットメーカーは現地通貨を買い集め、伝統的な為替市場でそれを売却してドルを補充する。つまりステーブルコインの買い一波は、そのままドルの純需要として現れる。現金ペアが存在しない段階では、ステーブルコインのプレミアムは主として暗号資産価格の内部に現れ、為替レートにはほとんど影響しない。だが上場後は、ステーブルコインがプレミアムで取引される局面で顕著な自国通貨安が観察され、買い発注の純フローと通貨安の間に統計的に有意な関連が確認されたという。ただし韓国自身は部分的な例外だ。Binanceはウォン建ての現金ペアを運営していないため、国内のステーブルコイン需要は為替への直接圧力ではなく、おなじみの「キムチプレミアム」として表面化する——現時点では。今回の発見を支える規模も見過ごせない。9月7日時点の市場データでは、ステーブルコイン全体の時価総額は約2,910億ドルに達し、USDTが約1,834億ドル、USDCが約745億ドル。2銘柄の合計は約2,580億ドルで、カテゴリー全体の9割近くを占める。通貨規模が小さく資本勘定が開放された経済にとって、これは事実上のオンチェーン・ドルシステムだ。Tether Gold(XAUT)のような商品担保型トークンとは質的に異なり、ドルステーブルコインのすべての購入はどこかで通貨交換を伴うからだ。

KODEAC、越境注文仲介の制度化を主張

韓国銀行が為替への波及を懸念する一方、ソウルでは同じ海外取引所をめぐって投資家保護の議論が並行して進んでいる。韓国デジタル資産評価認証院(KODEAC)のパク・チャンボム理事長は最近のインタビューで、海外取引所を締め出す方向ではなく、国内取引所を通じた安全な経路を制度化すべきだと主張した。韓国人が海外株を購入する仕組みをモデルにした提案で、顧客は国内ライセンスを持つプラットフォームに注文を出し、同プラットフォームがライセンス、顧客資産の分別管理、会計監査、障害時対応義務の適格性審査を通過した複数の海外取引所へ注文をルーティングする。資産の保管は国内事業者または認可されたトラストによる分別管理とし、国内プラットフォームが本人確認(KYC)、アンチマネーロンダリング監視、取引記録の保管、苦情受付を担う。パク氏の論拠は保護の空白にある。海外口座は数分で開設して入金できるが、出金が凍結された際に損失の責任を負う韓国法人が存在しないケースが少なくないという。さらに、大手国内取引所に門番と審判の両方の権限を与える設計には警鐘を鳴らし、適格性審査と市場監視は独立機関が担い、国内プラットフォームは最良執行義務と利益相反管理義務を負うべきだと述べた。KODEACは今年後半から、KYC再審査による長期の取引停止、出金凍結、強制決済をめぐる紛争、システム障害などの実被害事例を収集し、制度改正に反映させる方針だ。そのうえで「越境注文仲介および保管」をデジタル資産基本法に正式な業態として明記することを目指す。需要側の動きはすでに顕在化している。韓国ユーザーはデリバティブ、ステーブルコイン市場、そしてVirtuals Protocolのようなプロジェクトのトークンの初期流動性を求めて海外取引所に流出しており、KODEACは別途、AIとKコンテンツ、実体資産をユーザー保有のデータ資格情報で結び付けるプロジェクト「SATI」の構築も進めている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

台湾立法が示す政策の行方

私たちの見立てでは、この二つの流れは同じ方向を指している。ステーブルコイン政策が為替政策そのものになりつつあるのだ。台湾はすでにこの連動を法制化した。2026年7月22日に総統令で公布された仮想資産サービス法(Virtual Asset Service Law)は、ステーブルコインを法定通貨連動型の仮想資産と定義し、金融監督管理委員会の認可に加えて中央銀行との協議を義務付ける。第36条は発行者に対し国内金融機関での全額準備金の保有を求め、為替に関する部分は中央銀行の規則に従うとしている。韓国銀行の新たな実証結果は、こうした法体系の正当性を裏付けるものだ。Tangem Payのような決済レールを通じてステーブルコインの支出が広がり、Coinbaseのようなコンプライアンス重視の取引所が世界の基準を定めるなか、デジタル資産の革新と明示的な為替セーフガードを組み合わせる管轄区域が、他が追随するスタンダードを最も描きやすくなるだろう。