BISのDe Cos氏、USDTが6割掌握する3,080億ドル市場でステーブルコインの信認に疑問

De Cos氏が掲げた通貨の4条件

国際決済銀行(BIS)のPablo Hernández de Cos事務局長は8月28日、ジャクソンホール経済政策シンポジウムでの登壇において、ステーブルコインは依然として規模の経済が働く「信頼できる通貨」にはなれないと断言し、日常決済の主役はオンチェーンのドルトークンではなくトークン化預金が担うべきだと述べた。カンザスシティ連邦準備銀行の年次撤退会合に集まった各国中央銀行関係者を前に、バーゼルに本拠を置く同氏は、ステーブルコインには通貨に不可欠な性質が欠けていると論じ、今年を通じて「デジタル決済の未来」を喧伝してきた資産クラスへの直接の挑戦となった。さらに同氏は主権の観点からも懸念を示し、ドル連動型トークンの普及が一部の管轄区域で「デジタル・ドル化」への不安を引き起こしていると警告した。批判の枠組みとなったのは、ステーブルコインが保証できない4つの性質だ。すなわち、額面での償還、弾力性、相互運用性、そして金融の健全性である。実際、発行体は銀行預金のような1対1の償還を約束できず、供給量は実体経済に連動して伸縮せず、委任プルーフ・オブ・ステークを採るネットワークかその他の設計かを問わず、チェーン間での価値移転は非効率なままだ。さらに、自己管理型ウォレットは従来の銀行と比べてマネーロンダリング対策の執行を難しくしている。同氏が好む解決策がトークン化預金だ。中央銀行準備金で決済される口座型の銀行負債であり、通貨の「単一性」を保持できる。この発言は、それでも拡大を続けるセクターに届いた。グローバルのステーブルコイン供給額は5月のピークから後退した後も前年比14%超の増加で3,080億ドルに達し、Tether(USDT)が全体の約60%を占める。論者は従来の決済インフラより速い決済と低い手数料を掲げ、分散型取引所Uniswapのような市場を経由する資金流も挙げるが、de Cos氏は規制当局がより広い利用を認める前に、そうした利点を厳格な通貨健全性の基準と照らして評価するだろうと述べた。発言当日の暗号資産市場は不安定な展開だった。ビットコインは8万ドルの水準を下回り、FedのKevin Warsh議長が示したタカ派的なインフレメッセージが短期米国債利回りを押し上げた。de Cos氏は別の機会に、ステーブルコインの準備金を米国債に向かわせることが米国の調達コストを下げるとも指摘しており、「通貨とは何か」という議論がワシントンの財源調達の問題に直結している。

退職口座への暗号資産、53%が反対

バーゼルの懐疑論には、米国の小口投資家側からも呼応するデータがある。全米退職保障研究所(NIRS)の新たな調査(COINOTAGが確認した一次データセット)によれば、米国の成人の53%が雇用主による401(k)型退職口座への暗号資産の組み入れに反対し、77%が暗号資産を高リスク資産と位置づけている。25歳以上の成人1,203人を対象としたこの調査は、退職口座へのアクセスを巡る政治論争が本格化する前の2025年10月24日から11月14日にかけて実施された。反対の姿勢は、より広い不安の内側にある。回答者の80%が米国は深刻な退職危機に直面していると考えており、2020年版調査の67%から上昇した。61%は引退後の経済的安定を深く懸念しているという。原因としては持続的なインフレ(73%)と不安定な金融市場(62%)が挙げられ、76%は議会が動かなければ社会保障給付が削減されると恐れ、68%は物価上昇と賃金停滞の中で退職準備が難しくなったと答えた。同じ調査はAIを活用した個人金融への意識も照らし出した。63%がAIツールを使った経験を持つ一方、家計管理・投資・退職計画にAIを応用したことはないと答えたのが61%で、AIが生成する金融アドバイスに抵抗感を持つのは45%だった。関心はAIを意思決定者ではなくアシスタントとして使う方向に集中しており、家計管理(38%)、投資支援(34%)、退職準備(32%)、税務計画(24%)となり、若い回答者ほど受容度が高い。こうした結果が出る中、401(k)を巡る議論は明白に政治化している。下院金融サービス委員会の民主党筆頭理事であるMaxine Waters下院議員は、退職プランが暗号資産のほかプライベートエクイティや白金などコモディティを保有できるようにする規則案の撤回を、Keith Sonderling暫定労働長官に書簡で要求した。この規則案は、トランプ大統領の行政命令に基づき受託者責任からの「セーフハーバー」を設けるものだ。Sonderling長官はいかなる資産についても慎重な評価は依然必要だと反論しているが、その後Bernie Sanders上院議員とElizabeth Warren上院議員が抗議に加わった。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

両面で見える信頼の赤字

この2つのデータを並べて読むと、規制の枠組みがその下にある信頼よりも速く進んでいる構図が見えてくる。NIRS調査のトップライン——貯蓄者の77%が暗号資産を高リスクとみなす——は、COINOTAGが重く見る一次データの読み取りだ。これはまさに401(k)規則案がデジタル資産リスクにさらす人口を測っており、その答えは否だ。一方、中央銀行が実際に基準とするBISは、決済の未来をトークン化預金へと導こうとしている。採用は依然として複利で増えており、3,080億ドル市場におけるUSDTの約60%のシェアが需要の存在を証明する。しかし、ブロックチェーンオラクルとDeFiのレールがいまだ規制上の正当性を勝ち取れているとは言えない中、ワシントンの退職口座での賭けは、公共と機関投資家の信頼と対立するタイミングで打たれたように見える。