ビットコイン(BTC)ハッシュレートが過去最長の9カ月連続低下、19%縮小

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ビットコイン(BTC)のハッシュレートが、現代のマイニング史上で最長となる9カ月間にわたる低下局面を迎えている。2025年11月に1,108 EH/sだった30日間平均ハッシュレートは、2026年8月5日時点で898 EH/sまで落ち込み、約19%の縮小を記録した。COINOTAGが確認したネットワークデータによれば、今回の下落幅は過去最大ではないものの、持続期間としては史上最長だ。過去を振り返ると、2021年5月から7月にかけて中国がマイニングを全面禁止した際にはハッシュレートが165 EH/sから95 EH/sへと42%急落したが、機器の海外移転により6カ月以内に回復した。また2024年4月から7月にかけての半減期後の調整では、626 EH/sから578 EH/sへの8%減にとどまり、新世代マシンへの置き換えによって1四半期以内に生産量は戻った。今回の局面では約210 EH/sが消失しており、これは2021年初頭のネットワーク全体の演算能力に匹敵する規模だ。30日間平均はまだ底打ちの兆候を見せておらず、8月に入っても回復の足がかりは確認されていない。マイニング企業の経営圧迫は既に表面化している。かつて世界最大のマイニングプールだったPoolinは7月下旬に連邦破産法第11条の適用を申請した。ネットワークのマイニング難易度——ブロック発見の困難さを示すプロトコル自動調整指標——は2025年11月のピーク約156兆から126.23兆へと19.9%低下した。マイニングデータ指標では、現在の難易度は前年同期比で1.1%下回っており、2021年8月以来初めての前年割れとなる。当時も中国のマイニング禁止により同指標はマイナス21.2%まで落ち込んだ。ビットコインの歴史において前年比マイナスが観測されたのはわずか2回のみで、いずれも大規模なマイナー離脱と一致している。ただし今回の離脱は、電力設備が一時的に停止されたのではなく、長期的な代替用途へと転用されている点が根本的に異なる。ネットワークのASICマイニング基盤は、従来の調整局面とは異なる構造的な試練に直面している。失われた演算能力は短期的な採算悪化によるものではなく、長期契約に縛られた代替用途に固定されているためだ。ビットコインの難易度が前年比マイナスに転じたことは、マイナーの離脱速度が新規参入の速度を上回っていることを裏付けている。

ハッシュレート縮小の背景には、人工知能(AI)インフラへの前例のない資本移動がある。上場マイニング企業が保有するAI関連契約の総額は700億ドルを超えており、これらの契約に移行した電力容量がビットコインの生産に戻る保証はない。企業開示資料によると、Hut 8は266億ドル規模のAI契約ポートフォリオを保有し、Core Scientificは約1.1ギガワットをCoreWeaveにリースしている。TeraWulfはAnthropicと20年間のリース契約を締結し、その総額は約190億ドルに達する。IRENはMicrosoftと97億ドル、Cipher MiningはAWSと55億ドルの契約をそれぞれ結んでいる。これらの取り決めは、かつてASICマイニングに使用されていたサイトを12年から20年間のデータセンター用リースに転換するもので、AIホスティングはメガワットあたりの収益がビットコインマイニングの3倍から25倍に達する。この経済的圧力は、市場環境の悪化によってさらに深刻化している。BTCは64,078ドル付近で取引されており、24時間で0.9%上昇したものの、2025年10月の最高値からは約49%下落した弱気相場の最中にある。ハッシュプライス——単位計算力あたりの日次期待収益——は1ペタハッシュあたり1日30ドルから32ドルの水準にとどまり、旧世代機器にとっては損益分岐点を下回っている。業界推計では、稼働中のマシンの15%から20%が赤字で運用されているとされる。上場マイナーは既に第1四半期に32,000 BTC以上を売却して事業転換の資金を確保した。広く引用されている推計では、1キロワット時あたり0.06ドルの電力コストを前提とした場合のBTC生産コストは約54,939ドルとされる一方、過去のコスト推計では2017年以降、資産価格が生産コストを下回ったのはわずか10日間にとどまっている。業界関係者の反応は分かれている。CoinbaseのBrian Armstrong氏はエネルギーシフトがBTC価格に悪影響を及ぼすとの懸念を退けた一方、投資家のChamath Palihapitiya氏はこの変化をマイナーにとって構造的なものと位置づけている。Bitwise Europeのリサーチ責任者André Dragosch氏は、収益性が回復した場合にマイナーがこの転換を後悔する可能性があると警告している。今回の現象は、循環的なトリガーと構造的な離脱が重なったものだ。価格下落が低下の引き金を引いたが、長期AI契約が過去の下落局面で見られたようなハッシュレートの反発を妨げている。

COINOTAGの分析では、これらの動向は一つのテーマに集約される。ビットコインのセキュリティバジェットは、マイナー資本が循環的な停止から構造的な再配分へと移行する中で、初めての本格的な縮小に直面している。その証左がマイニング難易度だ。ネットワークデータによると、現在の難易度は前年同期比で1.1%低く、2025年11月のピークからは19.9%下落している。もしこの前年比マイナスが秋まで継続すれば、プロトコルは前例のない持続的縮小を確認することになる。市場が直面する核心的な問いは、次の拡張局面の前に新規容量が到着するのか、それともビットコインがより薄いハッシュレートの緩衝材しか持たないまま次の上昇局面を迎えるのか、という点にある。