Bitwise CIOが解説、CLARITY法案頓挫後にBitcoin(BTC)は8%上昇

Bitwiseが投票後に発出したメモ

米上院がCLARITY法案の審議入りすら果たせなかったことについて、暗号資産運用会社Bitwiseの最高投資責任者(CIO)、Matt Hougan氏は、暗号資産市場にとってむしろ好ましい結果だったとの見解を示した。9月30日(水)に公開したメモの中で同氏は、今回の立法上の頓挫を「長期的な法定の確実性と引き換えに、より有利な規則を規制当局からいち早く手に入れた取引」と位置づけ、「長期的な確実性と引き換えに、暗号資産はより良い規則を早く得た。悪くない取引だ」と結んでいる。審議打ち切り(クローチャー)動議が否決されたのは9月15日(火)のことだ。賛成49、反対50で、最終採決に進むのに必要な60票に遠く及ばなかった。市場構造法案をめぐる超党派の協議は3年間に及んでおり、業界の多くが規則の明確化を期待してこの法案を支持していただけに、敗北の衝撃は小さくなかった。ところが市場はこの頓挫を意に介していない。投票以降、Bitcoin (BTC)はHougan氏の集計で8%、Ethereum(ETH)は7%上昇した。アルトコインの値動きはさらに激しく、NEAR Protocolは約2倍となる104%急騰し、Uniswap(UNI)は49%、Avalanche(AVAX)は43%それぞれ上昇した。暗号資産ETF商品群を展開するBitwiseは、こうした上昇を、規制が軽い道筋を市場が織り込み始めた結果と読んでいる。ただし同氏はリスクも指摘する。2029年1月に発足する新政権が、より厳格なSECおよびCFTCの首脳陣を据える可能性があるという。現物取引に近い値動きも今のところは明快で、この記事の執筆時点でBitcoinの価格は8万3,000ドル台から8万4,000ドル台のレンジにあり、投票後の上昇分の大半を維持している。

法案の射程を免れた4分野

Hougan氏は、現状維持の下でむしろ有利になる分野として4つを挙げる。第一にステーブルコインの利払いだ。銀行業界のロビイストはCLARITY法案を使って顧客のステーブルコイン残高への利息支払いを禁止しようと働きかけ、法案の最終案はさらに踏み込み、取引プラットフォームがいかなる形でもステーブルコインの利回りを支払うことを禁じ、違反1件につき最大500万ドルの罰金を科す内容だった。法案が廃案になったため、2025年に成立したGENIUS法が引き続き現行法となり、同法が禁じるのは発行者による利息支払いのみである。そのためCoinbaseのような取引所は、連邦レベルの上限なしで顧客残高へのリワード支払いを続けられる。第二は取引所自身だ。法案が可決されていれば、全国規模の新たな取引所ライセンスが創設され、取引機能とブローカー機能の分離が義務づけられていた。Hougan氏は、この変更がCoinbaseやKrakenといった既存勢の優位性を削いでいたとみる。第三はトークン化だ。投票の2日後、9月17日(木)、SECは許可型のAMM(自動マーケットメイカー)と流動性プールでトークン化された米国株式を取引することを認める免除救済を発表した。参加プラットフォームは証券取引所としての登録が免除され、流動性提供者はディーラー登録が免除される。この救済は期間5年、対象は上場米国株式のみで、証券の数と取引量に上限が設けられている。Hougan氏は受益者の1つとしてSecuritizeの名を挙げる。第四は利払い型トークンだ。9月25日(金)、SECの企業金融部は、すでに稼働しているネットワーク上のトークンについては、買戻しプログラムの発表だけではトークンが証券になるわけではないとするガイダンスを公表した。Hougan氏は、これにより法案が放置していたであろう曖昧さが、NEARやUniswapのようなプロジェクト向けに一掃されたと判断している。

法ではなく規則が支える構図

COINOTAGが関連文書を確認した限り、Hougan氏が挙げる利点はすべて、法律ではなく当局の裁量に基づいている。9月17日の措置はSECの免除命令であり、9月25日のFAQは法的拘束力を持たない職員ガイダンスにすぎない。CLARITY法案はあくまで提案の段階で廃案になったため、現時点で誰も拘束する法定文言は存在しない。現行の法律はGENIUS法のみで、同法が制約するのはプラットフォームではなく発行者である。したがって、単一の破綻点は2029年1月の就任式にある。より厳格なSECとCFTCの首脳陣が揃えば、両方の命令が撤回され得るからだ。とはいえHougan氏は、大規模な巻き戻しは起きにくいと判断している。長年にわたる機関投資家のブロックチェーン構築の蓄積は、政策の転換コストを高くしているというのだ。