Bitcoin Policy Institute、MSCIにBitcoin(BTC)指数除外提案の撤回を要望

BPI論文、MSCI協議を批判

Bitcoin (BTC) Policy Institute(BPI)は9月30日(水)、指数提供会社のMSCIがデジタル資産保有企業を主要指数から除外する提案の策定方法を批判する研究論文を発表しました。Connor Brown氏執筆の論文タイトルは「ウォール街の見えない委員会」で、MSCIが1月に業界の反発により棚上げした暗号資産特有の除外案を協議が引き継いでいる可能性があると指摘しています。Bitcoin(BTC)の価格動向にとり、指数採用の可否はパッシブ運用資金が企業のBitcoin間接保有株を継続保有できるかどうかを左右するため、この争点は重要です。MSCIは2025年10月、デジタル資産が資産の50%を超える企業をグローバル・インベスタブル・マーケット指数から除外する案を打ち出し、その後一時停止して非営業企業に対するより広範な見直しを約束しました。8月3日にはより広い範囲を対象とする新しい提案が示され、協議文書は同社のサイトに掲載されたままです。BPIの中心となる証拠はメタデータです。協議用プレゼンテーションが「Projects/DATCOs」という内部フォルダに置かれており、これはデジタル資産保有企業の略称で、より広範な文言が以前の暗号資産施策を引き継いだものだとシンクタンクは解釈しています。手法上、MSCIは企業が実質的な営業資産を保有するかどうかをまず判定し、その後5つの追加財務テストを適用します。BPIは、営業資産が米国GAAPやIFRSで標準化された貸借対照表項目ではないため、現金、建設中プロジェクト、戦略的保有資産の分類について指数提供会社に裁量が残ると指摘しています。MSCI自身のシミュレーションでは、Strategy、Metaplanet、ウラン保有のYellow Cakeの全社が除外される結果となりました。MSCIをベンチマークとするETFポートフォリオを含む指数連動型資金には株売却を余儀なくされる可能性があり、2025年のJPMorganアナリストの試算ではStrategy単独で約28億ドルの資金流出が見込まれるとされました。Strategyは長年の堅実な積み増しで戦略的Bitcoin (BTC)備蓄を構築してきたため、Bitcoin保有量に変動がなくてもパッシブ売りは同社の株価に打撃を与えることになります。意見募集は9月30日に締め切られ、結果は10月16日までに公表される予定で、2026年11月の指数見直しから適用されます。

21兆ドルがMSCI指数に連動

メタデータにとどまらず、論文は決定背後の権力集中を批判しています。Brown氏は、MSCI単独で21兆ドルが同社の指数に連動しているとし、MSCI、S&P Dow Jones Indices、FTSE Russellの3社合計で指数市場の3分の2以上を支配していると指摘します。これほどの裁量が少数の手に集中している状況は、米国金融システムの絞り込み地点(チョークポイント)である、とBrown氏は論じています。そこでBPIは、MSCIに対し提案を撤回するか、投資家が自ら選択するオプトイン型指数としてのみ運用すること、そして広域市場指数に対するより明確で再現可能な基準を公表するよう要求しました。論文は同社内部のパターンと見られる経緯も追っています。2021年10月、MSCIのESG研究チームは「忍び寄る暗号資産」と題した研究を発表し、暗号資産へのエクスポージャーを持つ上場企業52社をESGリスクとして指摘しました。また2017年には、Rémi Briand氏がESG部門責任者を兼任したまま指数政策委員会の議長を務めていました。1月の棚上げ後もMSCIは中間措置を維持しており、BPIはこれを静的な不利益と解釈しています。つまり、新たなデジタル資産保有企業の指数追加を停止し、増資による株式数の増加を指数に反映しない方針を取ったのです。規制面では、BPIはSECに対し、指数提供会社を投資顧問として監督すべきかどうかをめぐる2022年の調査を完結させるよう求め、連邦議会には指数ガバナンスと除外された発行体への救済措置に関する公聴会開催を呼びかけました。MSCI自身は指数を単なる数学的計算と位置付けており、この枠組みが投資顧問規制の対象外に留まる理由になってきたと論文は指摘しています。懸念は暗号資産分野を超えて広がります。BPIは、暗号資産マイニング事業者から衛星ネットワークに至る資産集約型セクターが大規模な貸借対照表を抱え、収益化までの数年間外部資金調達に依存しているため、曖昧な営業資産テストはこうした企業も誤って分類しかねないと論じています。こうした広範性こそ、上場市場におけるあらゆるBitcoin (BTC)保有戦略に波及する問題であり、論文がこの問題をセクター固有ではなく構造的なものとして位置付ける理由です。

10月16日の決定が迫る

COINOTAGの読みとしては、BPI論文とMSCI自身の協議文書という2つの主要文書はタイムラインでは一致しつつも意図をめぐって対立しています。意見募集は9月30日に締め切られ、決定は10月16日までに下され、変更があれば2026年11月の指数見直しから適用されます。メタデータをめぐる論争により、問題の核心は完全に意図次第となります。非営業テストが中立的な会計処理であれば、多くの業界の資産集約型企業が平等に指数採用を失うだけです。しかし、企業のBitcoinエクスポージャーを機関投資家レベルのFUDとして扱う伝統の延長であれば、選挙で選ばれていない委員会がパッシブ資本の流れを静的に組み替えていることになります。いずれにせよ、約21兆ドルの連動資金がその答えに価格を付けます。