上院でClarity法が49対50で否決、Bitcoin(BTC)の規律は不透明なまま

49対50、上院での敗北

米上院は9月15日、市場構造法案「Clarity法」の手続採決を否決した。同法は、どのデジタル資産を米証券取引委員会(SEC)の管轄とし、どれを米商品先物取引委員会(CFTC)の管轄に置くかを定める枠組みである。本採決に向けた審議開始を問うこの手続採決は、賛成49、反対50。前進に必要な60票には大きく届かなかった。ただし、採決の対象はあくまで審議開始の動議のみであり、法案が完全に死んだわけではない。最終的な賛否採決は行われておらず、成立も廃案もどちらも起きていない。

採決前の協議は複数の論点でつまずいていた。上院議員らは、ドナルド・トランプ大統領とその家族を含む上級職員のデジタル資産事業への利益を対象とする倫理規則を巡って対立した。さらに、ステーブルコイン残高への利付き報酬(APY)が地域銀行の預金に与えうる影響への懸念や、投資家保護、違法資金対策の問題も浮上した。上院の議事録は両陣営の主張を記録している。反対派は倫理と投資家保護を根拠に挙げ、賛成派は規制当局の裁量ではなく成文ルールが必要だと訴えた。どの異論がどの票を動かしたかは、まだ確定していない。

翌日、下院では委員会段階の前進があった。9月16日、下院歳入委員会はデジタル資産課税法案H.R. 10357を賛成38、反対5で本会議へ送付した。同法案はデジタル資産の税務上の取扱い基準を定め、小口取引や日常的な取引の申告負担を軽減する規定を含む。委員会通過は手続の一歩にすぎず、成立を意味しない。

国会日程が動きを狭めている。上院の暫定日程は10月5日から11月6日を主な審議期間としており、11月3日は投票日だ。下院435議席全数と上院議席の約3分の1が改選の対象となる。次期議会の顔ぶれが有権者に委ねられるまで、Clarity法の再挑戦に回せる本会議時間は限られる。現時点でビットコインの価格とデジタル資産市場全体は、既存の当局別規則の寄せ集めの下で運用されており、法定の再分類は棚上がりとなっている。

法案を待たないディール

立法が足踏みする間も、業界の強気相場を通じてM&Aは加熱し、数字がそれを裏付けている。業界の取引追跡データによると、デジタル資産セクターの公表済み取引額は2026年上期に過去最高の97億ドルに達し、前年同期比44%増となった。内訳の変質は表向きの数字と同じくらい重要だ。発表された買収は前年比8%減の87件にとどまり、上位4件が公表額の76%を占めた。広がる取引ではなく、少数の大型取引が市場を引っ張る構図である。

銀行家や投資家の間では、上院の敗北がディールパイプラインを止めるとは見られていないが、影響は偏るとの見方が語られる。投資銀KBWのデジタル資産部門責任者ポール・マカフリー氏は、今回の失点は「軌道を変えない」と述べ、SECとCFTCは「市場が必要とする規制の確実性をすでに能動的に提供し始めている」と指摘した。アドバイザリー会社Architect Partnersのトッド・ホワイト氏は、採決後のSECの動きがトークン化活動を加速させるはずだと述べる。限界を見る向きもある。ベンチャーファンドArchetypeのパートナー、ドミトリー・ベレンゾン氏は、明確な法枠組みがあれば「間違いなく取引は増える」と語り、GENIUS法がステーブルコインの普及を後押しした例を挙げた。CoinFund創業者のジェイク・ブルフマン氏は、今回の結果を新たな重しではなく既存の不確実性の維持ととらえた。Galaxy Venturesのジェネラルパートナー、ウィル・ヌエル氏も同じ線引きを指摘し、取引活動がすでに取引所インフラやトークン化された担保など、当局がリスクを低減したカテゴリーに集中していると述べる。

規制当局は確かに動いている。上院採決の2日後、SECは暫定的な「イノベーション免除」を承認し、特定のオンチェーン市場でのトークン化された米国株の限定的な取引を認めた。10月1日には、運用会社が顧客の暗号資産をどのように保有・保全できるかを明確化する規則案を公表した。CFTCも一部のソフトウェア提供者への救済措置を認め、トークン化された投資とブロックチェーンによる記録管理に関する更新されたガイダンスを発表しており、これは同委員会自身のプレスリリースで確認できる。戦略的買収主体は、ライセンス、技術、流通網に資金を投じている。Krakenの親会社Paywardは決済企業Reapを6億ドルで買収することに合意し、デリバティブプラットフォームBitnomialを最大5億5,000万ドルで取得する方針を示した。さらにNasdaqはPaywardへ1億ドルの出資と、拡大した事業提携の締結で合意した。

ペンを握るのは当局

CFTCのプレスリリースを当編集部で読み解くと、対象となるソフトウェア提供者への救済措置の確認と、トークン化された投資およびブロックチェーン型記録管理の扱い改定が示されている。これらの記録に依存する登録事業者は改定の扱いに縛られる。ただし、いずれも成文法の代用品ではない。SECの10月1日の保全枠組みはあくまで規則案であり、最終規則ではない。イノベーション免除も明示的に暫定措置だ。Clarity法は手続採決での敗北にとどまるため再提出の可能性は残り、成否は11月3日の中間選挙に懸かっている。議会がこのファイルに戻ってくるまで、Bitcoin (BTC)をはじめすべての資産の実効的なルールブックを書くのは当局であり、買収主体は当局の動きを基準にディールを価格づけている。この溝は弱気相場で最も厳しく効く。未解決の法的地位は、摩擦からトークン中心の企業にとっての存続問題へと変わるからだ。