Duneレポート、トークン化RWA市場を345億ドルと評価、オンチェーン株式取引で単一銘柄が顶点に

オンチェーン市場は伝統金融とは異なる取引の習慣を育てつつあり、その乖離が最も顕著に表れているのが株式セグメントだ。分析プラットフォームのDuneが10月1日に公表した新しいRWAレポートは、株式、クレジット、コモディティ、現金同等物を横断してオンチェーンとオフチェーンの活動を比較しており、8月31日時点での実体資産のトークン化された時価総額を345億ドルと評価した。これは1年前の水準から140%以上の伸びとなる。供給の大部分は依然として現金同等物が占め、トークン化された米国債エクスポージャーやステーブルコインの裏付け資産がこれに含まれる一方、オンチェーンの現物取引市場で最も活発に取引されているセグメントは株式に移った。比較はデリバティブではなく現物の保有と取引行動を対象としており、株式の内訳は投資家の選好を直接映す読み取りが可能だ。トークン化株式の内訳こそ今回のレポートで最も鋭い発見である。単一企業の株式がトークン化株式の現物供給の81%を占め、ETFはわずか19%にとどまる。この分布は、過去10年にわたりパッシブ指数商品が機関投資家の資金の大半を吸収してきた伝統市場の資金流れと真逆を向いている。言い換えれば、オンチェーンの投資家は初期設定こそ銘柄選択型だということだ。Ondo Financeでエコシステム責任者を務めるArmand Khatri氏はこの違いをアクセスの問題として整理した。トークン化によって投資家は地場の仲介業者が用意する商品群への依存から解放され、単一銘柄か指数かの選択が投資家自身の手に移る。「どちらを望むかは投資家が決める」と同氏は述べ、大手法テック企業や暗号資産関連企業への直接の投資経路が存在しない管轄区域で、この変化がとりわけ大きな意味を持つと指摘した。地場証券会社の取扱銘柄が尽きる地点から、同じ株式のオンチェーン版の旅が始まる。供給の数字は、投資家がその到達範囲を利用して指数を既定の選択とせず、名指しの企業ポートフォリオを組み上げていることを示している。

トークン化株式は世界市場のほんの一片

成長曲線は急だが、基礎規模はまだ小さい。Binanceの共同CEOを務めるRichard Teng氏がX上で共有したBinance Researchの試算によると、トークン化株式市場は9月15日時点で44.3億ドルと、2026年に入って390%増加したものの、約151.9兆ドルに達する世界の上場株式市場の約0.0029%に相当する。この151.9兆ドルという分母は、世界の全上場株式の時価総額の合計だ。一桁億ドル台の基礎規模であれば、この伸び率は1年間でトークン化株式が約5倍になったことを意味し、準拠した米国の取引所はまだその扉を開けていない。仮に最も保守的な基本シナリオでも、9月15日の水準から市場は約79倍の成長を要する。Binance Researchが2030年に約3,490億ドルとする基本シナリオが実現しても、トークン化株式は世界の上場株式の中で薄い一枚にすぎない。Teng氏自身の見立ては慎重で、トークン化は投資家の株式市場へのアクセス方法を変えうるものの、その転換は「一夜にして起きない」と述べた。規制の方が市場規模より速く動いている。9月17日、米証券取引委員会(SEC)はトークン化された米国上場株の限定的なオンチェーン取引を認める一時的な免除を付与し、機関投資家が保有を待ち望んできた商品のための監督下の経路を開いた。この免除は設計上、一時的かつ限定的であり、パイロットが規制当局の要件を満たせば経路は拡張されうる。ニューヨーク証券取引所(NYSE)とBlockchain.comはそれぞれ、NYSEが計画中のデジタル取引プラットフォーム経由でトークン化された米国上場株とETFを提供する方針を別途発表した。提供開始は規制当局の承認を前提とし、両社とも開始時期は明らかにしていない。この免除と取引所の計画を合わせると、機関の売買高を上場規模でパブリックチェーンへ移す可能性を帯びた市場インフラの輪郭が描かれるが、実際にどれだけの量が流れるかはSECが経路をどの程度広く保つかにかかっている。

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COINOTAGの読みは構造的なものだ。Bitcoin(BTC)は10年以上前に、パブリックチェーンが金融資産を24時間体制で決済できることを実証した。DuneとBinance Researchの数字は、同一の決済モデルが今や株式とクレジットに達しつつあることを示し、それを運んでいるのは指数買いではなく銘柄選択型に振る舞う投資家たちだ。課題は流動性にある。トークン化ETFのインフラと、伝統的な取引所の土台を支えるマーケットメーカーの存在はいまだ未熟であり、ETFの構成比が19%にとどまり単一銘柄の売買が市場を牽引している理由の一端をここに見ることができる。NYSEの計画プラットフォームのような準拠された取引所が始動すれば、注目すべき数字はETFの構成比が伝統市場での重量感へ向かって上昇するかどうかだ。