IMF警告:テザー(USDT)ステーブルコインが通貨危機リスクを12.9%へ押し上げる恐れ

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国際通貨基金(IMF)は、ドルにペッグされたステーブルコインが、割高な固定為替相場を守ろうとする新興国で通貨の取り付け騒ぎを加速させかねないと警告した。当社が確認した新たなワーキングペーパーで、IMFの研究者ブランドン・ジョエル・タン氏は「状態依存型」の効果を指摘する。平時にはこうしたトークンが厚生を高める一方、ペッグが大きく歪んだ局面では危機リスクをかえって深刻化させるという。論文を読み解く限り、核心にあるのは「協調」の問題だ。バラバラだった並行市場の価格が、常時更新される単一の数字へと収れんし、家計が一斉に逃げ出す引き金となる。ドル建てトークンは、ヘッジ手段であると同時に、脆弱なペッグを崩す加速装置でもある——論文はそう位置づけ直す。

そのメカニズムを論文は丁寧に説明している。政府が公式レートを市場実勢から大きく乖離させて維持すると、外貨は配給制となり、買い手はドルを求めて並行市場へ向かう。だがそこは街の両替商、ブローカー、銀行がそれぞれ異なる値を提示する分断された世界で、真の希少性を映す単一の数字は存在しない。ドル建てトークンはこの構図を変える。テザー(USDT)のようなコインは、取引所で現地通貨に対し可視化された価格を絶えず更新しながら売買されるため、並行ドルの共通の参照点になるのだ。価格発見の改善は家計のヘッジを助けるが、同じ公開された数字は、誰もがそれに同時反応した瞬間、退避を協調させてしまう。

タン氏はこのトレードオフを両刃の剣として描く。乖離に関する予想がより正確になれば資源配分は改善し、だからこそ平時の厚生上昇は最大でおよそ1.2%に達する。しかし同じ透明性が行動を同期させる。ペッグの乖離が0.59付近の閾値を超えると厚生効果はマイナスに転じ、最も極端なシナリオではおよそマイナス6.3%に達する。言い換えれば、困窮する経済の預金者が本当のドル価格を読み取れるというその特性こそが、緩やかな流出を一斉の殺到へと変えうる特性でもある。公開されたシグナルは、情報を与えると同時に不安定さをもたらす。

ボリビアはこの転換をリアルタイムで示す実例だ。同国の中央銀行は2024年6月に仮想資産取引の制限を撤廃し、金融システム内でのこうした活動はその後、2024年7月から2025年5月にかけて12倍に膨らんだ。USDT対ボリビアーノのレートは並行ドルの日常的な基準となり、中央銀行自らがウェブサイト上でUSDT価格を公表し始めた——これはトークンを事実上の市場ベンチマークとして追認する異例の一歩だった。この一件は、為替ストレス下の経済において、ドル・ステーブルコインがニッチなヘッジ手段から支配的な公開価格シグナルへといかに素早く格上げされうるかを物語る。

効果を切り分けるため、タン氏は3つの経済をシミュレートする。第1は現金のみの市場、第2はアクセスコストのみを引き下げるステーブルコインを加えた市場、第3はさらに公開価格を鮮明化する市場だ。論文のモデルによれば、平均的な危機エクスポージャーは現金のみの経済の3.9%から、完全なステーブルコイン経済の7.4%へと上昇する。決定的な差は第2と第3の設定の間にある。アクセスの安価化は退避の実行を容易にするが、正確な公開価格は協調的な退避のタイミングを計りやすくする。追加された脆弱性の大半を生むのは、アクセスの容易さそのものではなく、この協調のチャネルなのだ——政策上、直接的な含意を持つ区別である。

極端な局面で緊張はさらに高まる。乖離が最も深刻な水準では、平均的な危機エクスポージャーは現金のみのケースの4.8%から、ステーブルコインが市場に完全に浸透した場合の12.9%へと上昇する——リスクは2倍超だ。もっともタン氏は、一律の規制は逆効果になりかねないと戒める。家計が保護を最も必要とするまさにその時に、安価なドル選択肢を奪ってしまうからだ。政策的な結論は禁止ではなく調整である。歪んだペッグを守る当局は、表面的な普及率が示唆する以上に鋭いトレードオフに直面しており、強引な禁止措置は、封じ込めようとするその困窮をかえって深めかねない。

これらの知見を総合すると、論文はデジタル資産センチメントが張り詰めた局面に着地する。COINOTAGの集計市場データによれば、暗号資産の恐怖・強欲指数は100点満点中26と、明確に「恐怖」の領域にある。一方でビットコインのドミナンスは69.6%、暗号資産の時価総額全体は約1兆8,600億ドルに達しており、資本が幅広いアルトコイン群ではなく最大手資産へ集中する守勢の地合いだ。この状況下で、ドル・ステーブルコインが通貨の取り付けを増幅させうるという一次資料による学術的警告は、規制当局が無視しにくいマクロ安定性の論点を加える。AaveからAlgorandまで、流動性をドル建てトークンに大きく依存するDeFi市場にとって、IMFの協調テーゼは注視に値するシグナルである。