インドSEBI、6270億ドルの社債市場をトークン化へ — Bitcoin(BTC)は対象外

SEBIのDemat 2.0パイロットが始動

インドが、約1億1,600万ドル(1,025クローネルピー)相当のトークン化社債を発行し、全取引をインド準備銀行(RBI)の卸売デジタルルピーで決済した。インド証券取引委員会(SEBI)が9月10日に確認したところによれば、Demat 2.0と呼ばれるこのパイロットは、国内の法定証券保管機関が管理する分散型台帳と、RBIの統一市場インターフェース(Unified Market Interface)を接続し、債券とその代金を単一のアトミック(不可分)トランザクションとして動かす仕組みだ。すでに3社がこのシステムを活用した。国営電力金融のRECは9月7日、18人の投資家から50億ルピーを調達し、インド初のネイティブな分散型台帳ベースの社債発行となった。エンジニアリング大手のLarsen & Toubroも9月9日、同一額の50億ルピーを4人の投資家から調達。同じ日にノンバンクのIIFLは、単一投資家向けに2億5,000万ルピーの取引を完遂した。SEBIとRBIはムンバイで開かれたGlobal Fintech Festでこのパイロットを公開し、SEBIのトゥヒン・カンタ・パンデイ議長とRBIのサンジャイ・マルホトラ総裁が合同でプロジェクトを発表した。構造的な変更の核心は決済レグにある。従来のプロセスでは、発行者が資金を受け取るのは入札から2〜3日後が一般的だったが、このパイロットでは入札当日の支払いが可能になり、規制当局はアトミック決済により「取引の片足だけが完了し、もう片方が失敗する」リスクが除去されると説明する。所有権の記録は証券保管機関の台帳に置かれる。これは公開型のプルーフ・オブ・ステークネットワークとは異なるパーミッション型インフラであり、投資家は既存のデマット口座を通じてトークンを保有でき、別途の証券口座開設や再びの本人確認は不要だ。ただし参加には、所轄の保管機関とのDemat 2.0の有効化と、参加銀行における卸売デジタルルピー口座の保有が必要になる。現金レグが私的発行のトークンではなく中央銀行マネーで決済されるためだ。

SEBIによるDemat 2.0トークン化債券ローンチの発表

https://x.com/CryptooIndia/status/2098284463386218786?ref_src=twsrc%5Etfw

発行体3社、計1,025クローネルピーを調達

取引レベルの詳細を見ると、需要は表向きの発行額を上回っていた。RECの初回案件は10億ルピーを基本とし、40億ルピーのグリーンシューオプションを付けて入札を行った結果、最終発行額の5割以上増にあたる79億6,000万ルピーの応札を集めた。クーポンは年7.30%、期限は1年9カ月だ。トークンそのものはあくまで従来型の有価証券であり、固定金利、満期日、法的権利は一切変わらず、格付け、社債受託者、取引所上場、発行者開示に関する既存の要件もそのまま適用される。この台帳が真価を発揮するのはコーポレートアクションだ。利払いや償還はスマートコントラクトとしてプログラムされ、期日に投資家の卸売デジタルルピー口座へ資金を直接配信する。現在のサービシングに不可欠な、手作業の債券者名簿、計算処理、銀行経由の送金を置き換えるものだ。SEBIは最初の3件の取引に関するコスト削減額やエラー率の監査済み数値を公表していない。次のフェーズでは、トークンをインド既存のRFQ(リクエスト・フォー・クォート)プラットフォームに接続し、適格投資家が発行後の売買を行えるようにすることで、規制された市場内での出来高を回復させる。売却者は2〜3日の待機なしにデジタルルピーの資金を即時に受け取れる。その後、小口投資家への開放が予定されているが、日程は未定だ。この設計は公開型の暗号資産レールとの間に意図的な一線を引いている。決済はステーブルコインではなく中央銀行マネーで行われ、債券はAMM(自動マーケットメイカー)のプールや分散型の取引場を経由しない。別のチェーン上で暗号資産を複製するラップド・ビットコインとは異なり、これらのトークンは従来型の有価証券を表すものだ。この姿勢はインド全体のスタンスとも整合的だ。規制当局はBitcoin(BTC)を含む私的暗号資産を距離を置きながら扱ってきた一方で、オンチェーン調査各社の採用国ランキングでは、インドは一貫して世界トップクラスに位置づけられている。投資家をオープンなブロックチェーン市場へ押し出すのではなく、インドはトークン化を、銀行・証券保管機関・中央銀行が中心に座る自国が管理するシステムの中へ組み込んでいるのだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

次は二次取引と小口アクセス

COINOTAGの見立てでは、このパイロットは暗号資産の話というより、テンプレート(雛形)の話だ。SEBIの公式プレスリリースは、Demat 2.0があくまでパイロット段階であり、本格展開のコミットメントはないと明記している。また、インドの社債市場のうちどの程度がこの台帳へ移行するかについても、規制当局は目標を設定していない。国内証券市場研究所(National Institute of Securities Markets)による2025年9月時点の同市場の評価額は、約53兆6,400億ルピー(約6,270億ドル)だ。最も近い比較対象は、JPMorgan Chaseが検討してきたような銀行主導のトークン化の取り組みだ。ただしインド版は中央銀行マネーで決済するため、私的決済トークンにつきまとう発行体信用の問題をそもそも排除できる。アトミック決済の真の試練が訪れるのは、この二次取引フェーズにおいてだ。