Peter Schiff氏、Saylor氏のBitcoin(BTC)戦略を「失敗」と断定 2026年のBTC利回りはマイナス3.7%

Peter Schiff氏が、Strategy社が自ら掲げる採点表を持ち出し、厳しい判定を下した。同社のビットコイン (BTC)利回りは年初来でマイナス3.7%に沈んでおり、同氏はこの数字をもって、Michael Saylor氏による2026年の積み増し戦略は「失敗」だとの見解を発表した。ゴール推進派でビットコインの価格に一貫して懐疑的な同氏は、月曜日10月12日、Saylor氏による新規購入の発表への返信という形でXへの投稿でこの判断を示した。「あなた自身の基準に照らせば、2026年はここまで失敗だ」と同氏は書いた。争点となっているビットコイン利回りとは、Strategy社のビットコイン保有量が、希釈化後の発行済み株式数と比べて何割変動したかを追う指標だ。この数値がマイナスなら、買い続けているにもかかわらず、1希釈株当たりの保有コイン数は増えていないことを意味する。Saylor氏自身、積み増しプログラムの初期にこの指標を「1株当たり価値を高めているかを測る重要なものさし」として推進してきた。Schiff氏の論点は、Strategy社が自ら選んだ物差しが逆回転している、というものだ。粘り強い買い増しを続けても、2026年には1株当たりのビットコインが増えていない。同氏はさらに、かつて同社がこの利回りを成功の尺度として前面に出していたことを思い出させ、今年の数字はその枠組みを支えられなくなったと指摘する。一方で、この数字が「示さないこと」も、示すことと同じくらい重要だ。ビットコイン利回りは、それ単体ではStrategy社の株式の価値も、保有コインのリターンも測っていない。測定範囲が狭いからこそ、批判としては鋭く、企業全体の判定としては不十分になる。それは希釈化と積み増しの関係を語る数値であり、まさにSchiff氏が戦場として選んだ領域だ。株主にとっては、この区別が批判の重みをどう評価するかを左右する。投稿は購入発表の数時間後に飛んできたもので、会社お気に入りの用語をその出した本人に突き返す形となった。

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攻撃の引き金となったのは、新たな一巡の買い増しだ。Saylor氏の会社は250 ビットコイン (BTC)の追加取得を開示し、同時に約1億9,200万ドル分の自社優先株の買い戻しも明らかにした。この買戻しは積み増し戦略の代替ではなく並行して進むものであり、利回り計算が通るのと同じ資本構成に触れる。直近の購入コストは約2,150万ドル、1コインあたりの平均単価は86,194ドルだった。10月11日時点で、同社の保有量は848,250 BTCに達し、取得総額は約640億ドル、加重平均取得単価は1コイン75,444ドルとなる。同じ開示には、手元の米ドル現金および準備金として約55億ドルが含まれていた。この規模ゆえに、Strategy社は市場を代表する暗号資産のクジラとなり、Saylor氏はビットコイン・マキシマリズムの顔として最も目立つ企業の旗振り役となった。少しずつ株を通じて積み上げる、企業金融界のいわば戦略的ビットコイン準備に最も近い存在だ。だからこそ、購入発表のたびに市場が動く。トレーダーは同社をレバレッジのかかったBitcoinの代替物と見ており、その姿勢は揺らがない。企業版のHODLが続いている。ただしこの規模では、新たな買い付けが加重平均単価に与える影響はごく小さい。だから争点は1コイン当たりの計算ではなく、1株当たりの計算の側に移った。加重平均コストも論争に絡む。86,194ドル近くで買ったコインが増えるほど、75,444ドルの平均単価は押し上げられ、コストと市況の間のクッションは薄くなる。Schiff氏の月曜日の突きは一度限りではない。9月22日には、Strategy社自身の購入発表と、進んでいないCLARITY Actに対するSaylor氏の楽観を一因として挙げ、ラリーへの懐疑を口にした。さらにその数日前には、株式のトークン化が進むことでこの資産の投資案件が脅かされる可能性を主張し、投資家は配当を払う収益企業のブロックチェーン証券を選好するかもしれないと述べた。同氏の理屈では、キャッシュを生む事業のトークン化された株式は、単に保有するだけの資産が供給できない利回りを提供するという。

Schiff氏が選んだのは、今年のSaylor氏が本当に無防備な一角を突く採点表だ。利回りがマイナスだからといって、保有資産が含み損を抱えているわけではない。今月86,194ドル近くで買ったコインは、加重平均75,444ドルに対して含み益の状態にあり、長期強気派は沈黙していない。ARK Investの5年ビットコイン・シナリオはファンド独自の基準では平年でも成立し、Stormlakeの25万ドルのマクロ予測も撤回されていない。87,000ドルの突破をきっかけに94,000ドルを射程に置く見通しを示すデスクもある。ただし、利回りはSaylor氏陣営が自ら選んだ指標であり、それによれば2026年はここまで赤字だ。「失敗」のラベルを破るには、Strategy社のビットコイン (BTC)利回りが年内にプラスで締め切るだけでよい。残り約11週間だ。