VanEckが8月中間レポートでビットコイン投降シグナル12項目中8項目を検出

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VanEckが8月18日付で発表した中間ビットコインチェーン分析(ChainCheck)によると、8月12日時点で同社が追跡する12の投降シグナルのうち8つが発動していた。投降とは、長期にわたる値下がりの末に保有者がポジションを放棄する局面を指し、弱気相場の終盤に現れることが多く、正確なタイミング予測というよりはサイクル位置の確認手段とみられている。レポートはまた、過去3カ月の間に12指標すべてが少なくとも一度は投降圏に入ったことを指摘し、今回の調整が後期段階にあることを示唆する。8月11日の参照終値ではビットコイン(BTC)は約6万3,549ドルで、2025年10月の過去最高値から約49%下落している。ただし、過去4サイクルで78%を超えた主要な底値と比べれば下落幅は浅い。VanEckは、シグナルの集中が単独で短期的な反発を保証するものではないとし、あくまで購入のシグナルではなくサイクルポジションの確認と位置づけている。同社の指標セットは、価格の下落率、マイナーの収益性、含み損を抱えた供給量、その他の売り圧力指標を組み合わせたものだ。

同レポートのオンチェーン詳細によると、1年以上保有されたビットコイン(BTC)の供給量は、8月中旬までの30日間で約35万7,000BTC減少し、この層の保有量は1,184万BTCに、循環供給量全体の約59.1%となった。VanEckは、この減少の一部は最近のハードウェアウォレット事件を受けたセキュリティ対策としてのウォレット移転によるもので、すべてが売却を意味するわけではないと説明している。別の動きとして、米国現物ビットコインETFには同じ30日間で約6億6,300万ドルの純流入があった。これは前月の約24億ドルの純流出から反転した。この機関投資家の買いは静かな相場背景の中で進んでいる。30日間の実現ボラティリティは年率27.2%に低下しており、ビットコインの長期平均である約80%を大きく下回る。このことから、スポット価格が横ばいで推移する中でもパニックは後退しているとVanEckは指摘する。同社は長期保有者の減少を潜在的な所有権移行と捉え、移転されたコインが取引所に送られたのか、新しい個人ウォレットに保持されたのかが重要な論点だとしている。

歴史的サイクルに関する同レポートの検証では、2011年以降の完成したビットコイン下降トレンドを対象に、ピークから底までの平均期間は約11カ月。異常に短かった2011年サイクルを除外すると12.7カ月となる。今回の下落は2025年10月のピークから始まったため、8月は調整局面の約10カ月目にあたり、歴史的なタイミングが繰り返されれば、9月から11月にかけて蓄積の窓となる可能性がある。同社は、投降シグナルが歴史的に短期的なリターンの上振れを予兆してきたわけではないと明言している。8つから12の指標が同時に点灯したバックテストでは、ビットコインの次の90日間の平均リターンは12.8%で、歴史的な平均15.2%を下回った。180日間では平均32.0%に対し36.3%。唯一、1年間の保有期間で明確なパフォーマンス上振れが見られた。VanEckは、サンプルが小さく重複しているため、これらの数字を確定的なロードマップと扱うべきではないと警告している。

オプションデータによると、スポット価格が安定しているにもかかわらず、デリバティブ市場は異例の防御姿勢を示している。過去30日間にビットコインオプションで支払われた保険料総額は7億8,930万ドルで、前月比21%増。プットの保険料は42%増の5億5,180万ドルに急増する一方、コールは10%減の2億3,760万ドルに減少した。これにより保険料ベースのプット/コール比率は2.30となり、VanEckはこれを過去最高と指摘しており、典型的な0.71を大きく上回る。ただし、建玉はよりニュアンスに富む。コールのオープンインタレストは5%増の191億ドル、プットは11.5%減の108億ドル。無期限先物の資金調達率は年率4.7%のプラスに戻った。コールの1カ月物インプライドボラティリティは32.7%で、2021年以来の低水準。清算量は約半分に減少しており、トレーダーは方向性への賭けを支払うことなくテールリスクをヘッジしているようだ。VanEckのデリバティブデータは、プレミアムフローとオープンインタレストの乖離がレポート史上最も大きいものの一つであるとしている。

これら4つのデータセットを総合すると、市場は分配の後期段階にあると描写できる。投降の広がりは広く、長期保有者の供給は減少し、デリバティブのヘッジは高価だが、スポットETFへの資金流入とプラスの資金調達率は蓄積需要を示唆している。VanEckが8月18日に発表した一次資料は、底値の宣言を慎重に避けており、今回の読みは買いシグナルよりもむしろサイクル位置のゲージに近いと述べている。われわれの読みもその慎重度を踏襲する。同時点灯8〜12シグナルのバックテストが示す12.8%の90日平均リターンは控えめに見えるが、同時に8〜12シグナルが同時点灯した場合、歴史的に12カ月の結果は平均を上回っており、9月から11月の蓄積期間がより妥当な転換点である可能性を補強する。