Ammous氏、競合のBitcoin(BTC)保有企業にはStrategy級の847,666 BTC規模が必要と主張

Strategyが定める企業保有の基準

経済学者のSaifedean Ammous氏が企業のBitcoin (BTC)保有を認めるなら、その条件はまずStrategyとの対比で決まる。氏の見立てでは、現時点でその水準に達している企業は存在しない。『The Bitcoin Standard』の著者である同氏は、今週公開された収録インタビューの中で、Michael Saylor氏率いるStrategy以外のBitcoin保有企業に資金を配分すべき合理的な理由はないと述べた。根拠は信念ではなく、保有規模と調達コストにある。この発言が公表された時点で、ビットコインの価格は今夏の6万ドル割れの余波を整理している途上にあり、まさにその局面がStrategyのモデルを試した。同社が月曜日に提出した8-K、すなわち主張の出所となる一次資料には、総額639億5,000万ドルで取得した847,666 BTCが記録されている。これは現存する企業として最大の戦略的ビットコイン準備であり、同時に優先配当と債務利息の支払いに充てる50億2,000万ドルのドル準備が併記されている。この現金があれば、はるかに深い下落局面でも支払い義務を満たし続けられる、とAmmous氏は論じた。手元に支払い分を賄える資金があるからだ。規模は調達面にも効く。バランスシートが大きいほど低い金利で資金を借りられ、この優位は規模の小さい追随企業には再現できない。過去の下落でも同社が清算寸前に追い込まれたことはない、と氏は説明する。一方で、氏の名を高めたBitcoin Maximalismは上場ラッパー商品までは及ばないと釘を刺す。Strategyへの投資自体にリスクはあり、氏自身は素直に資産をHODLする選択を好むという。そのうえで構想は企業保有の枠を超える。黒字のキャッシュフローを持つあらゆる事業が、運転資金と分離した余剰収益を長期の準備としてビットコイン (BTC)に振り向けるべきだという主張だ。この流れは企業のビットコイン準備の潮流としてすでに目視可能で、氏はさらに多くの企業が続くと見ている。

6万ドル割れの夏をどう乗り切ったか

Ammous氏の市場観は条件付きだ。ビットコインはすでに底を打った可能性が高いとしつつ、一段の暴落で安値を更新する局面も依然あり得るとし、次のサイクルの天井は2029年頃にずれ込むかもしれない。それまでは上昇が支配的だと氏は見る。長期の目標値にも但書が付く。2030年の見通しを問われ、Bitcoinのべき乗則モデルが示すレンジの下限に沿って約20万ドルという数字を挙げたが、賭ける気はないと即座に付け加えた。これはFidelityのTimmer氏が最近改めて提示した10万ドルの目標より踏み込んだ水準だが、両者ともにチャート分析者がBitcoin Rainbow Chartを通じて追う長期評価バンドの一族に属する数字だ。氏によれば、浅い下落を繰り返すほうが大型機関投資家の採用にはむしろ有利だという。過去の弱気相場の記憶が薄れるほど、ボラティリティを引き受けやすくなるからだ。この自信を支えているのが、まさに進行中のストレステストだ。今夏、BTCが6万ドルを下回ると、Strategyの優先株STRCは目標価格の100ドルを大きく下回って取引され、資金調達モデルへの疑念が強まった。経営陣の対応をAmmous氏はこう記述する。STRCの年間配当率を12%に引き上げ、自社株を買い戻し、ドル準備を積み増し、配当と買戻しの原資のために一部のBTCを売却し、その後に再び積み増しへ戻した。氏はこの一連の流れを、モデルが撓んでも折れないことの証拠と読む。はるかに深い下落でも支払いは覆され、会社は十分な状態を保てるという。

8-K開示が実際に示すもの

二つの論点を支える文書が月曜日の8-Kだ。当編集部の読みは単純で、この開示は847,666 ビットコイン (BTC)の保有、639億5,000万ドルの取得原価、Ammous氏の議論の前提となる50億2,000万ドルの準備を確認したということだ。企業保有のテーマはすでに国家レベルへ広がっている。エルサルバドルは国家による積み増しを続けており、Bitcoin関連の基準が免除された結果、最近でIMFからの1億3,800万ドルの拠出をクリアした。ここで測定できない条件が、最も遠い条件でもある。いかなる挑戦者が、同等に安い調達コストで同等の規模を組めるかだ。開示は基準を示した。次にそれを超えるのが誰なのか、文書は沈黙したままだ。