Anthropic、Google TPU購入に向け600億ドルの債務調達を模索

プロジェクト・ノーススター

Anthropicが、コードネーム「プロジェクト・ノーススター」と呼ぶ総額600億ドル規模の債務調達を進めている。調達資金は、GoogleがAIワークロード向けに独自設計したカスタム半導体、TPU(テンソル処理ユニット)の購入に充てられ、そのチップ群の消費電力は約1.5ギガワットに達する見込みだ。Financial Timesの報道によれば、実現すればチップに連動する債務調達として史上最大となる。報じられた構造は二層だ。まず約420億ドルのシニア債で、チップ開発に参画したBroadcomによる保証が裏付けとなる。残る180億ドルは劣後ローンで、このうち半分にあたる90億ドルについてBlackstone傘下のファンドが、年10%をわずかに上回るクーポンで引き受けに合意済みだ。発行割引と手数料を加えれば、実効利回りはさらに高くなる可能性がある。残りの劣後債は今後数か月かけてより幅広い投資家層に販売される見通しで、Blackstoneが確保した条件を下回る可能性もある。2027年に資金が全額引き出された後、債務は機関投資家向けの144A債市場へ移り、二次流通の場を得る予定だ。債務は株式と現金と並ぶ資金源となり、AI企業が現在の売上ではなく大規模な借入でチップを購入する流れの典型例といえる。関係筋が条件を説明し、Reutersも計画を伝えたが、数値の独自検証には至っていないとしている。Financial Timesはこの案件を成立済みではなく推進中の資金調達と位置づけ、完了時期は開示されていない。それでも案件の輪郭だけが示す水準は明らかだ。4か月前、Anthropicはコードネーム「プロジェクト・ビッグスカイ」で年8.5%の条件による約44億ドルの調達を実施しており、今回のパッケージは表向きの数字だけでその10倍を超える。

IPO前株が0.57%下落

IPO前に10%超のクーポンを支払うのは、コンピュート資源が上場前にどれほど高いコストを強いるかの現れだ。COINOTAGがIPO前市場を読み解く限り、投資家はこのレバレッジをまだ評価していない。AnthropicのIPO前株式(ANTHROPIC)は直近で1,859.58ドルをつけ、24時間で0.57%の下落となった。日足のトレンドは依然下向きで、14日RSIは33.9だ。移動平均、ボリンジャーバンド、出来高構造を組み合わせたCOINOTAGの複合スコアリングでは、最も強いサポートは1,834.40ドル(スコア93/100)、抵抗は1,899.72ドル(スコア89/100)と示されている。42.7百万ドルの永久先物未決済建玉と0.0025%の資金調達率は緩やかなロング寄りを示すが、調達が成立すればこの均衡は試される。

300ベーシスポイントのプレミアム

調達コストが跳ね上がるのは金利水準だ。Anthropicと同程度の信用力を持つ借り手は、ICE BofAのBB格米国ハイイールド指数が示すように、公開債市場ではおおむね年7%で資金を調達できる。Blackstoneに提示された10%のクーポンは、このベンチマークを300ベーシスポイント以上上回る。新発割引や手数料を織り込めば差はさらに広がり、劣後資金の実質コストは表向きの金利を超える。Financial Timesはこのプレミアムの要因として二つの圧力を挙げる。技術企業が巨大で連続的な資金調達要請を債券市場に大量に投入する中、投資家はより高い対価を求めていること。そしてこの規模の案件では、取引を確実に成立させるため、アンカー投資家や早期のコミット先に追加の上乗せを支払わねばならないことだ。同じ借り手がわずか4か月前には8.5%を支払っていた。AIクレジットの価格がいかに急速に上昇しているかを示す推移だ。調達コストの上昇は、Anthropicの投資適格級への道も険しくしている。格付機関KBRAは6月に同社を投資適格より1ノッチ下に位置づけ、今回の劣後債も同程度の格付を想定される。一方のBlackstoneは投資家パートナーに対し、高利回り水準でAnthropic関連債を買える稀な機会だと説明したという。同社の読みは、Anthropicが公開株式化を完了すれば投資適格の格付を得て、はるかに低いコストでリファイナンスでき、現在10%の債券が将来の利益に転じるというものだ。ただしこの論理は、AIクレジットへの市場が開かれ続け、上場が予定通り訪う場合に限って成立する。それまでAnthropicは、待てないコンピュート能力のため民間市場の価格を支払い続ける。年10%のクーポン、総額600億ドル、そして単位がドルではなくギガワットで測られるチップ群だ。