バンク・オブ・アメリカ、AI金融テーゼに基づきNVDA目標株価350ドルを再確認

バンク・オブ・アメリカは、エヌビディア(NVDA)の目標株価を350ドルに維持し、同社株は公正価値に対して34%〜50%のディスカウントで取引されていると主張している。背景には、オハイオ州の新データセンターキャンパスで最大1,050億ドルのリース債務をカバーするというエヌビディアの動きがある。アナリストのビベック・アーリャ氏は月曜日に公開したノートでこの見解を示した。同日、エヌビディアは公式発表で、ソフトバンクとOpenAIが支援するSBエナジーが開発する施設に対する保証を確認した。冷戦時代のウラン濃縮用地であるパイク郡の敷地は、OpenAIに20年間リースされる。ウォール街の懸念は、エヌビディアがAIブームの銀行になりつつあるという点だ。同社はOpenAIにGPUを販売し、2025年の提携で最大1,000億ドルを拠出すると約束し、さらにOpenAIの家賃を肩代わりする。批評家はこの資金の流れを循環的だと指摘する。アーリャ氏は市場が構造を誤読していると主張する。エヌビディアはOpenAIの家賃全体を保証しているわけではなく、OpenAIが債務不履行に陥り施設が再リースまたは売却された場合にのみ差分をカバーし、総額は当初報じられた2,500億ドルではなく1,050億ドルに上限が設定されている。その代わり、エヌビディアはキャンパスの独占的なAIコンピューティングプロバイダーとなり、希少な土地と電力を巡り競合他社を遠ざける。最高経営責任者のジェンスン・フアン氏は「土地、電力、シェルはAI時代に不可欠となった」とリリースで述べた。ノート時点で219.74ドルで取引されていたNVDAは、350ドルまで上昇すれば約59%の上昇となり、時価総額5.45兆ドルに約3兆ドルが追加されることになる。アーリャ氏の見解では、フロンティア研究所やネオクラウド(GPUを貸し出す小規模クラウド企業)へのエコシステム投資は、今日の利益品質を圧迫しても、AIサイクルを加速させるために重要だ。

この強気の見方はストリート平均をはるかに上回り、AI銀行論争でエヌビディアの評価がどれだけ低下したかを浮き彫りにしている。アナリストのコンセンサスデータによると、37人のアナリストのうち36人がNVDAを「買い」と評価し、平均目標株価は309.94ドル、ストリート最低目標も250ドルと、ノート時点の219.74ドルを上回っている。アーリャ氏はフリーキャッシュフローに基づく部分評価モデルで350ドルを導き出し、すべてのファイナンスリスクを織り込んだ後でも株価は公正価値を34%〜50%下回るという。同氏の提案は、エヌビディアがフリーキャッシュフローの約半分しか自社株買いに戻していない一方、同業他社は75%〜100%を還元しているという点に着目する。より大規模な自社株買いプログラムは株主に現金を還元し、利益品質への疑念を和らげ、マルチプルを押し上げる可能性がある。この提案は、エヌビディアのOpenAIや他のパートナーへのコミットメント拡大が報告利益を膨らませ、実際の現金還元が同業他社に遅れを取っているという批判に向けられている。直近のカタリストは8月26日で、エヌビディアは決算発表時にオフバランスシートのコミットメントを初めて分離開示すると予想されている。アーリャ氏は、明確な開示が近い将来に同氏が指摘するディスカウントの縮小を始める可能性があると言う。リスクも同様に具体的だ。AI需要が冷え込めば、オハイオの巨大キャンパスの再リースははるかに困難になり、2024年8月以降、同社は決算発表後に株価が6回下落している。この歴史から、トレーダーは次回決算をNVDAの二元的カタリストと見なし、AIトレーディングボットやオプション売買ディスクが数値に即座に反応する可能性が高い。

どちらのストーリーも一つの流れを示している。投資家はNVDAを単なるチップメーカーではなくAIファイナンサーとして評価しているのだ。エヌビディアの公式発表は保証額を1,050億ドルに上限を設定し、オハイオキャンパスでの独占的なAIコンピューティング権を付与することで、無制限のクレジットラインを限定的なバックストップに変えた。8月26日まで、不確実性プレミアムを除去するのは困難だろう。AI需要が弱まれば、あのキャンパスの再リースは難しくなり、弱気相場(ベアマーケット)の物語が戻る可能性がある。信頼の試練はAIクリプトウォレットに似ている。保護はデフォルトの瞬間にのみ意味を持つ。NVDAは現在、アルトコイン市場で知られるナラティブ感度で取引されており、今後の開示がバックストップが真のシールドなのか、それとも財務上の殻なのかを示すことになる。