ビットコイン(BTC)の利益圏供給が弱気相場後期シグナルを示す52%に低下

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オンチェーンデータ分析プラットフォームのCryptoQuantが8月5日に公表したデータによると、ビットコイン(BTC)の循環供給量に占める利益圏(含み益状態)の割合が52%まで低下した。これは現在流通しているBTCのほぼ半数が取得価格を下回る水準で保有されていることを意味する。CryptoQuantのアナリストであるDarkfost氏は、過去の弱気相場サイクルでは、損失圏の割合が利益圏の割合を上回る水準まで拡大した局面が転換点となったと指摘している。今回の52%という水準はまだその臨界点には達していないものの、サイクル研究者の間では50%近辺が歴史的な重要水準として認識されている。実際、6月と7月には同指標が一時的に50%を割り込む場面があったが、その後回復しており、市場はすでに極端なストレスをテストしながらも確固たる最終底を形成していないことを示唆している。Darkfost氏は、いかなるモデルも正確な底値を予測することはできないとしつつも、現在の下落構造は弱気サイクルの最終局面と整合的だと述べた。この指標が注目されるのは、ビットコインの利益圏供給が長期にわたる下落局面で圧縮される傾向があるためだ。短期保有者が損失を確定して売却する一方、長期保有者が限界保有者となることで、供給全体の利益率が段階的に低下していく構造である。このシグナル単体ではタイミングを測る道具にはならないが、保有者基盤の疲弊を識別する指標としては有効に機能する。歴史的に市場の底打ちには、供給の利益率圧縮とセンチメントの完全な洗い出しの両方が必要であり、利益率が早期に安定しただけでは反発が失敗に終わるケースも確認されている。したがって現在の状況は投資家に対して明確なチェックポイントを提供している。50%の閾値がフロアとして機能するのか、それともブレイクダウンの水準となるのかを観察すべき局面にある。指標が安定してから上昇に転じれば、より低い価格で取得されたコインが再び利益圏に戻りつつあることを示す。逆にさらに低下が続けば、売り圧力がまだ市場を通過中であることの確認となる。現時点で52%という水準は、ビットコインを歴史的に見て後期のゾーンに位置づけているが、過去のサイクル安値で見られたようなより深いキャピチュレーション(投了)はまだデータに現れていない。

GlassnodeのBitcoin Cycle Position Heatmapは、これに第二のオンチェーン分析レイヤーを加えるものだ。同ツールはビットコインが2026年を通じてキャピチュレーション局面にあり、これがFTX破綻以降で最長となっていることを示している。共同創設者のRafael Schultze-Kraft氏が開発したこのツールは、45の価格および市場健全性指標を一つの視覚的読み取りに集約するものだ。青い領域はキャピチュレーションを示し、赤い領域はサイクルピーク付近でしばしば見られるモメンタムを示す。Schultze-Kraft氏は現在の市場について、FTX以来最も「冷たい」局面にあると表現し、弱気相場の後期ではあるものの、最終底を示す深い青い状態にはまだ達していないと述べた。2022年11月にはFTXの破綻がビットコインを前回弱気相場の最終底である1万5,600ドル近辺まで押し下げ、ヒートマップはその下落期間の大部分で青を維持していた。したがって現在のシグナルは底打ちが完了したという呼びかけではなく、弱さがFTX破綻以降のどの時点よりも長く継続しているという測定結果である。Glassnodeの最新Market Pulseレポートでは、価格環境が脆弱なままであるにもかかわらず、ネットワーク利用が強化されていることも指摘された。日間アクティブアドレス数とエンティティ調整後の送金量が統計的上限バンドを超えて推移しており、ネットワーク上の経済活動が活発化していることを示している。CryptoQuantも別途、1 BTC以下の少額トランザクションの増加を記録しており、7月31日の日次取引量は39,600 BTCに達した。これはFTX破綻後の2022年11月16日に確認された39,900 BTCに近い水準である。この比較が重要なのは、1 BTC未満のフローがストレス局面での買い増しやセルフカストディへの移行と一致することが多いためだが、この指標単独では現物買いを証明することはできない。またレポートでは、Coldcardハードウェアウォレットに関連する低エントロピーの脆弱性が報告されたにもかかわらず、資本流出は安定しており、ウォレット関連のインシデントがビットコインからの広範なオンチェーン退出には発展しなかったことも示された。これらのデータを総合すると、脆弱な価格構造と強靭なネットワーク利用が共存する市場の姿が浮かび上がる。

COINOTAGの分析では、これら二つのデータセットを一つの弧として捉えている。ビットコインは弱気サイクルの後期にあるが、最終的な洗い出しはまだ確認されていないというのが現在の判断だ。主要なオンチェーン記録は、利益圏供給が50%という歴史的ストレス帯に接近していること、および2022年11月以来最長のキャピチュレーション局面が続いていることを示す一方、ネットワーク活動は依然として堅調である。こうした条件が揃うのは、歴史的にビットコインが過去最高値圏から大きく下落した局面である。重要な確認材料は、利益率指標の持続的な回復と、Glassnodeの青ゾーンからの脱却となるだろう。利益圏の回復が実現しなければ、短期保有者への圧力は継続し、下落局面が長期化する可能性が高い。それまでは、市場はディフェンシブな姿勢を維持する展開が続くと見られる。