Bitcoin(BTC)SOPRが3週連続で1超え、2026年最長の利益実現局面が継続

SOPRは8月19日以降、損益分岐点の1を維持

Bitcoin(BTC)が2026年に入って最長のオンチェーン利益実現局面を刻んでいる。オンチェーンデータによると、使用済み出品利益率(SOPR)は損益分岐点である1を3週連続で下回っておらず、現在の水準は1.002だ。SOPRはオンチェーン上を移動したコインの実現価格を、前回取引時の価格と比較する指標である。1を上回るということは、平均的にコインが利益を伴って動いていることを意味し、強気相場(ブルマーケット)のモメンタムと結びつく構造だ。逆に1を割り込めば、損失を伴う支出が優勢であることを示す。通常、SOPRは1を中心とした狭いレンジで上下するため、3週間にわたってブレイクイーブンを維持する動きは、年間を通じても突出している。実際、この間BTC価格は約8万ドル近辺のローカルレンジに留まっており、新たなマクロ上昇トレンドの始まりなのかどうかという議論は、決着がついていないままだ。注目は短期保有者、すなわちUTXOを最長6カ月間売却せずに保有するウォレット群に移っている。この層のSOPRも、集計値と並行してブレイクイーブンを上方回復した。オンチェーン分析プロバイダーのCheckonchainは週末、X上でこの行動面の違いが決定的だと論じた。それによれば、弱気相場では利益圏への戻りが売りに直面するのに対し、強気相場では一時的な1割れがむしろ買い集めの好機として機能するという。同アカウントは、現在の構造がこうした強気相場初期の回復局面にますます似てきたと付け加えている。データ面でのセンチメントも温まりつつある。8月下旬、CryptoQuantのKi Young Ju CEOは、同社独自のブル・ベア相場サイクル指標を挙げたうえで、弱気相場はすでに終わったとの見解を示していた。Bitcoin市場全体を追う読者にとって、これは今年これまでで最も明確なオンチェーン上の乖離と言える。

Puellは下値リスクを排除せず

とはいえ、トレンド転換の確定を急ぐ向きばかりではない。Puell Multipleの考案者であり、ARK Investのポートフォリオマネジャーを務めるDavid Puellは、9月4日のCryptoQuantとのインタビューで、8月に記録した約25%の上昇をもって、このサイクルの底が確定した証拠にはまだならないとの認識を示した。この上昇が第4四半期にどこまで持ち込まれるのかという問いに対し、Puellは追加の上昇を可能性として低い側に置き、チームとしては当面、下値リスクとして扱う姿勢を明らかにした。長期的な強気バイアスを転換させる条件についても具体的だ。SOPRが1超えを長期間維持すること、投資家が新たなマクロ安値を付けずに利益確定を継続すること、そして週足レベルで高値切り上げ・安値切り上げの連鎖を形成すること——ただし、Puell自身が指摘するように、このパターンはまだチャートに現れていない。同氏の論旨は、トレンド転換を判断するには収益性と価格構造が揃って改善する必要があり、単一の指標だけが動いても不十分、というものだ。行動面のデータは、この慎重論に微妙なニュアンスを加える。このサイクルの初期には、短期保有者による利益圏への戻りは何度も売りに呑まれた。しかし今回は、短期保有者層でも集計SOPRでも利益実現が持続しており、売り手の行動そのものが変化した可能性を示唆している。さらに機械的な逆風も存在する。新しいBitcoinクジラの一群が、現在およそ90億ドル分の含み益を抱えている。利益局面の成熟と重なって供給の重しとなり、売り側リスクを漂わせる要因だ。この層が次の局面でもHODLを貫くのか、強含みの中で分配に回るのかが、利益実現記録の行方を左右しかねない。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

高値切り上げはまだ不在

COINOTAGの読みでは、オンチェーン上の収益性は価格構造よりも速く回復しており、このギャップこそが今の市場の本質だ。本稿の根拠となる一次記録——CryptoQuantのSOPR系列とCheckonchainの保有者層別分析——は、一貫した利益実現を描写しており、これは歴史的に回復初期の局面で見られる特徴だ。ただし、いずれの記録も単独ではトレンド転換の確認を主張していない。ハービング後のサイクルの歴史が示すのは、トレンド判断には持続的なブレイクイーブン超えの支出と、回復しつつある週足構造の両方が必要だという点である。安値切り上げが現れるまで、今回の記録は必要条件であって十分条件ではない。第4四半期の局面を描くトレーダーには、現在のレンジをサイクル全体の文脈に置くうえで、Bitcoin Rainbow Chartガイドが参考になるだろう。