Binance Researchが分析:BNB Chainがトークン化株DEX取引高の88.2%を占める

トークン化株の取引高、79億ドルに到達

トークン化株式は、発行だけが主役だった段階を過ぎ、取引需要の伸びが資産の拡大を上回る局面に入った。Binance Researchが月曜日に公表した報告書によると、トークン化株式のアクティブ時価総額は年初来で314%上昇し、1月上旬の9億6,500万ドルから9月9日時点でおよそ40億ドルに達した。オンチェーン全体の時価総額を含めれば47億ドルにのぼる。発行元トークンの月次DEX取引高は1月の2億3,700万ドルから8月には79億ドルへ拡大し、33倍以上となった。市場の回転率は0.23倍から2.14倍へ引き上げられ、7月には一時3.32倍でピークを付けている。報告書「When Stocks Become On-Chain Assets」の核心は、配備・流通こそが成長を決める変数になったという指摘だ。追跡対象の発行元取引高に占めるbStocksとRobinhoodの合計シェアは、6月の0.8%から8月に82.3%、9月は現時点で87.8%へと跳ね上がった。ネットワーク層も並行して寡占が進む。BNB ChainとRobinhood Chainの合計がトークン化株取引高に占める割合は、6月はわずか2.3%だったが、7月に39.3%、8月に83.0%、そして今月は現時点で88.2%に達した。さらにBinanceの調査では、初期のbStocksユーザーの58.5%が仮想通貨先物(パーペチュアル)または株式を直接取引した経験を持つことが判明しており、既存の小口投資家との接点が採用を加速させている実態が浮かび上がる。

Krakenのボールトがオンチェーン利回りを追加

同じ資産クラスに実用性を加える動きも進む。大手取引所Krakenは月曜日、一部のトークン化株式およびETFを対象としたオンチェーン利回りボールトの提供開始を発表した。適格顧客は保有資産を分散型市場に貸し出すことでリターンを得られる。最初の対象資産はSPYx(SPDR S&P 500 ETFのトークン化版)、QQQx(Invesco QQQ)、NVDAx(Nvidia)で、利回りは預け入れたxStocksで支払われ、出金請求は3日以内に処理される。ボールトは1月に開始された利回り商品Kraken DeFi Earnと共通のインフラ上で動いており、DeFi Earnにはすでに8億ドル超の預け入れが集まっている。利回り生成はVedaが担い、貸出戦略の設計・管理はSentoraが手がける。資産はSolana上のKaminoなどDeFi市場に展開され、Sentoraがエクスポージャー上限を設定し、担保・流動性・オラクルの状態を監視する。対象は欧州経済領域(EEA)を含む適格市場の顧客だが、米国、英国、カナダ、オーストラリア、UAEは除外される。この発表の背景には、オンチェーンの実世界資産(RWA)トラッカーが示す分野の急成長がある。分配価値は前年同期の約5億4,000万ドルから約28億4,000万ドルへ拡大しており、その構図は初期のイールドファーミングの経済圏を想起させる。

Bitfinexが投資家の権利問題を指摘

こうした商品を巡る構造的な議論も熱を帯びている。Bitfinex Securitiesの事業責任者Jesse Knutson氏は、発行元が拒否権を持つか否かという論点を離れ、各トークンが法的に何を表し、誰が購入でき、どこで取引できるのかに議論を集中すべきだと主張する。上場株式を参照する第三者商品自体は目新しいものではない。無保証の預託証券(DR)がその先例だ。しかし同一の企業名の背後に、まったく異なる権利を持つ商品が並び得る。あるトークンは株価を追跡する債務証書であり、別のトークンは保管機関が保有する株式の受益権という場合がある。この違いが鋭く浮き彫りになったのが9月のことだ。AMC EntertainmentのCEO Adam Aron氏が、劇場チェーンが承認も関与もしていないAMC連動トークンを明確に拒否した。RobinhoodのStock Tokensはジャージー子会社が発行し、保有者に経済的エクスポージャーを与える一方、株主登録や議決権は付与されず、米国居住者の取得は禁じられている。Knutson氏はさらに、非公開企業のトークンを巡る情報リスクの高さを指摘し、トークン購入者は同氏の言葉で「ヘッドラインだけを頼りに取引する」状態に陥ると警告した。これは2025年7月、OpenAIがRobinhoodのSPV経由のエクスポージャーに対して示したのと同じ異論だ。同氏はプロトコルレベルの譲渡制御も求めており、監視が薄い市場では基礎となる株式市場の閉鎖中に価格発見が乖離し得ると警鐘を鳴らす。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

発行競争から実用性競争へ

これらの動きは一つの流れを描く。トークン化株式は「発行の競争」を離れ、「配備と実用性の競争」へ移りつつある。前述のBinance Researchの報告書は、競争の主戦場が今後はユーザーの定着、同一セッション内の回転、市場の厚み、DeFi利用度にあると明言している。市場の厚みの規律という点では、集中流動性の設計がAMMにもたらしたものと同じ整理だ。利用は既に追随している。トークン化株式のDeFi TVLは年初の2,160万ドルから2億8,910万ドルへ増加し、アクティブ時価総額の7.2%に相当する。内訳は流動性プールが65.4%、レンディングが28.1%で、bStocksの預け入れ担保を使った借用率は5.5%から46.2%へ上昇した。COINOTAGの読みはこうだ。Ondo Financeが広めた実世界資産のニッチは急速に成熟しており、真の株主の権利を運ぶラッパー——DAO型ガバナンスがその論理的次の一歩だ——は、受動的な債務型ラッパーより長く生き残るはずである。市場全体としても、2017年のICO時代よりはるかに規律ある段階に入っている。