Cboe、期限のないVIX先物を検討、契約仕様は未提出

満期のないVIX契約をCboeが検討

米取引所運営会社のCboe Global Marketsが、自社が算出する恐怖指標VIX(Cboe Volatility Index)を原資産とする永久先物の導入を検討している。VIXはS&P 500のオプション取引参加者が今后1か月分として織り込む30日間の変動率を測る指標で、下値防止ニーズが急拡大すると急騰するため、米ウォール街では市場の「恐怖指数」と呼ばれる。知名度の割に、指数値そのものを直接売買する現物市場は存在してこなかった。現在上場されているVIX先物はすべて満期日を持つ。永久契約はこの制約を取り除く。資金調達率の仕組みを使い、一定期間ごとにロングとショートの間で資金をやり取りして契約価格を指数水準へ引き寄せる。決済日がないため、理論上はVIXを現物のように取引できる最も近い手段となる。

ただし計画は初期段階だ。契約仕様の公表はなく、開始時期も未定で、規制当局への申請も提出されていない。Cboeは、米国における永久契約の監督体制がより明確になるのを待ってから動く方針を示しており、商品の行方は取引所自身と同じく規制当局の判断に委ねられている。この動きは、暗号資産取引で主流となっている高レバレッジ商品を他の資産クラスへ広げようとする米規律場の流れの一部でもある。DWF Labsで市場インサイトを統括するMartin Lee氏は、永久契約の構造なら「満期や時間価値の毀損を気にせず方向性だけに集中できる」と述べ、今后数か月で指数や資産、各種指標を永続化する動きが本格化するとの見方を示した。

1993年の構想から暗号資産業界の標準へ

永久先物の構造には長い知的系譜がある。経済学者のRobert Shiller氏が1993年に着想を描いたが、事業化したのは暗号資産業界であり、資金調達率付きスワップは今や主要取引所の標準商品となっている。変動率商品を上場する例もすでにある。GateはVIXの永久先物を出しているが、注文量がほとんど見えない極端な薄商い状態だ。Hyperliquidは最近、Volmexのビットコインインプライド・ボラティリティ指数に連動する先物を追加し、暗号資産由来の指標にも同じモデルを広げた。VIX自体も先物、オプション、上場商品からなる大きなデリバティブ市場をすでに支えているが、上場先物はすべて満期を迎え、次の限月へ持ち越すコストが収益を圧迫してきた。これは2021年末にビットコイン先物ETFが登場した際に指摘されたのと同じ批判だ。満期のない設計はこれを回避でき、売り手、買い手、ヘッジ参加者が増えた深い市場は、各種VIX商品間の指数インプライド水準の見解を近づける可能性がある。難所はヘッジだ。VIXは誰も保有できない数値計算結果であり、ビットコインのディーラーのように現物を買いリスクを相殺する手法をマーケットメーカーは使えない。Marex Solutionsのアナリストはまさにこの点を指摘した。現金資産として買えない指数を資金調達率がどう固定するのかは未解決の問いであり、満期をなくしてもヘッジコストやベーシスリスクは消えない。契約条件が示されるまで、この構想はより安いオプションの代替ではなく、新たな変動率市場の可能性と位置付けられるとしている。

規制の明確化が参入の関門

COINOTAGの見立てでは、市場構造の融合は現在双方向に進んでいる。暗号資産由来の市場構造が、欧米の伝統的な商品設計を借用する側から、ウォール街の商品設計を形作る側へと回り始めた。Cboe自身が規制の明確化を前提に据えている以上、具体的な契約条件を添えた申請が現れるまで、VIX永久先物はあくまで構想であり、Marexのベーシスリスクへの批判は未回答のままだ。次に注視すべき具体的な一手は規制当局への提出であり、それがこの検討を正式な商品計画へと転換させる。