Ethereum(ETH)のEIP-8361案、ステーキング率50%でネット利回りをゼロに

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アルトコインの代表格であるEthereum(ETH)のステーキング経済を根本から見直す提案が浮上した。EIP-8361は、バリデータの報酬をステーキング比率の上昇に応じて段階的に削減する仕組みを導入するドラフトであり、Ethereum Foundation研究者のJustin Drake氏らが関与している。この提案の中核は「段階的サプライバーン」と呼ばれるメカニズムで、各エポックにおいて理論上のバリデータ報酬の一部が永久に焼却される。焼却比率はステーキング率0%の時点では0%だが、比率が上がるにつれて上昇し、最終的に全供給量の約半分がステーキングされた時点でネットステーキング利回りは0%に到達する設計だ。現在のステーキング率を当てはめると、開発者間で共有されている最新の推計では利回りは約1.2%まで低下する見込みである。EIP共同開発者のJerome de Tychey氏は、バリデータの参加キューが飽和状態にあり、毎月約175万ETHが新たにステーキングされていると指摘し、このペースには政策的な対応が必要だと主張している。ただし、このドラフトはまだクライアント実装とネットワークアップグレードを経ておらず、正式なプロトコル変更には至っていない。

この提案がもたらす分配上の影響は一様ではない。提案の計算式を最大手のリキッドステーキングプロトコルに当てはめると、当面は規模の大きさが有利に働く。Lidoの場合、ネットワーク全体のステーキングプールが約4,900万ETHに近づくまでは追加ステーキングによる報酬が維持される計算になる。Lido自体は941万ETHを保有しており、最大のオペレーターがこの計算上では限界報酬の圧縮を最初に受けるわけではない。一方、現行の報酬曲線では全ETHがステーキングされても利回りは約1.51%で頭打ちになり、提案者たちはこれを構造的な欠陥と位置づけている。オンチェーンデータでは、以前の集計でステーキングプールは4,110万ETH、最新の推計では約4,140万ETHに達している。また、このドラフトはMEV(最大抽出可能価値)をバーンの対象外としており、トランザクションの順序決定から得られる収益は保持される。提案者たちは昨年のMEV収益を7万8,300 ETH未満、比率にして0.20%と推計している。小規模バリデータにとっては、スラッシングペナルティが固定のままコンセンサス報酬だけが縮小するため、数時間のオフラインから回復するのに要する時間が約4倍に延びる可能性があり、運用上の負担が増す。実装時点でも報酬は直ちに13%削減される見通しだ。

50%という閾値自体は、経験的なセキュリティ目標というよりも政策的な判断に基づくものだ。提案者たちは、循環供給量の半分がステーキングされる時点で特定されたリスクが重大になると主張しているが、これはネットワークデータから導出された水準ではない。この裁量が重要なのは、同じメカニズムがバリデータのペナルティを据え置いたまま収入だけを削減する点にある。独立系ステーカーにとって、数時間のダウンタイムで失った報酬を取り戻すには約4倍の時間がかかり、小規模運用の負担が相対的に大きくなる。賛成派は、無制限の発行が非ステーカーの持分を希釈し、カストディの集中を助長すると主張する。一方、反対派は報酬低下が参加意欲を弱め、トランザクション順序収益への依存を高めると警告している。報酬変更は資本の移動を迅速に促し得ることは、2025年に過去最高を記録したバリデータの退出キューが証明済みであり、クライアント実装を検討する上での設計のインセンティブ効果が議論の中心となっている。これらの手順が完了するまで、50%の上限はガバナンス上のシグナルにとどまり、強制力のある発行ルールではないが、セキュリティ・分散性・希釈の間の経済的トレードオフをすでに明確に示している。

手続き上の経路も同様に重要だ。EIP-8361は技術標準の提案であり、現時点ではアクティブなプロトコルルールではない。公開レビュー、仕様の確定、クライアント実装、ネットワークアップグレードへの組み込みを経る必要がある。最新の時点では、正式なEIPレジストリやマージ済みのGitHubドキュメントはまだこのドラフトを確認しておらず、採用は不透明な状況だ。オンチェーンエクスプローラーのデータでは、ステーキング総量は約4,140万ETH、供給量の約3分の1に相当する。beaconcha.inの表示では41,183,318 ETH、アクティブバリデータ数は889,076となっている。提案された曲線の下では、平均ネットステーキング利回りは約2.6%から約1.2%に低下する可能性がある。この設計はベーストランザクション手数料をバーンするEIP-1559を想起させ、サプライ管理をコンセンサス報酬にまで拡張するものだ。研究者のAnders Elowsson氏は、セキュリティの必要性を超えたステーキングがコストと中央集権化圧力を高めると主張する一方、フォーラム上の反論では発行削減がソロバリデータのボラティリティとMEV依存を高める可能性が指摘されている。LidoやRocket Poolなどのリキッドステーキングプロトコルも影響を受けるが、これらのトークンはしばしば自動マーケットメーカープールを通じて取引されている。

COINOTAGの独自の42指標複合S/Rスコアリングエンジンによると、Ethereumのサポート水準1,859.20ドルは92/100と評価されており、LVNと一目均衡表の先行スパンBが裏付けている。一方、レジスタンス水準1,901.65ドルはSMA 20とボリンジャーバンド中央線の合流により74/100のスコアだ。現物価格は1,873.71ドル、RSIは51.43で横ばい圏の動きを示す一方、MACDは弱気圏にある。デリバティブ市場ではややロング優勢の傾向が見られ、ファンディングレートは0.0047%、建玉は76億5,000万ドル、ロング/ショート比率は1.81となっている。BTCのCOINOTAGトラッキング対象におけるシェアは69.7%で、市場全体の慎重さを示唆する。Fear & Greed Indexは25と弱気相場に近い水準にあり、過去最高値圏の楽観とは程遠い。1,901.65ドルを回復すれば1,947.52ドルが視野に入り、1,859.20ドルを割り込めばサポートシナリオは崩れ、1,803.09ドルが次の注目水準となる。