FRB、3.75%〜4.00%での据え置き公算90%超が濃厚

水曜日の決定は90%超で据え置き観測

米連邦準備制度理事会(FRB)は米東部時間水曜日午後2時にフェデラルファンド(FF)金利の決定を発表する。金利先物市場のプライシングでは、誘導目標を3.75%〜4.00%に据え置く確率が90%を超えている。予測市場ではこの数字がさらに数ポイント高い水準につけられており、声明発表後にはケビン・ウォーシュ議長が記者会見に臨む。FF金利は銀行同士が翌日物資金を貸し借りする際の金利で、クレジットカードやローンの金利の基準となる。このレンジは9月にFRBが2023年以来となる利上げを全会一致の12対0の投票で実施して以降、3.75%〜4.00%に置かれている。

決定を取り巻く経済指標は判断の難しい構成だ。9月までの12カ月で消費者物価は3.7%上昇し、ガソリン価格だけでも当月9.1%跳ね上がった。雇用は同時に減速している。9月の雇用者数増加は予想の約9万人に対し2万9,000人にとどまり、失業率は4.2%。米国とイランの戦争による供給途絶で原油が1バレル100ドル近辺で取引されており、ガソリン、輸送、食料品のコストへ波及し、インフレ圧力を持続させている。

金利商品の水準も慎重姿勢を後押しする。住宅ローン金利の指標となる10年債利回りは、米財務省の日次イールドカーブデータによれば10月5日に5.31%でピークを付けた後、5%近辺を推移している。ほぼ無リスクでこの規模の利回りがあれば、変動の大きい資産から資金を引き寄せる。完全に織り込み済みの据え置きであっても、今四半期の資金配分の形を左右する理由だ。なおFRBは今回の会合で新しい経済予測を公表せず、次の予測は12月の決定と合わせて示される。

12月利上げの確率は80%近辺

ビットコインは8万700ドル前後で取引されており、今年何度も上値を抑えられてきたゾーンの直下に位置する。決定はこの市場に二つの経路で届く。一つは利回りだ。ビットコインは利払いを行わないため、5%近い10年債が伝統的投資家にボラティリティの格段に低い競合リターンを提供する。もう一つはレバレッジ、すなわち大きな賭けに回す借入金で、FRB関連イベントを中心に価格変動を拡大させやすい。レバレッジを効かせた取引のポジションが逆行すると取引所が自動的に強制決済し、この売り圧が押し出しを加速する。8月のウォーシュ議長によるジャクソンホールでの講演後、24時間以内に約4億8,100万ドル相当の仮想通貨ポジションが強制決済され、そのうち3億6,000万ドル超がロングの投げだった。この規模の決済は、予定されたマクロイベントの前後で板が薄くなるときに集中しやすく、水曜日の発表でも同じ構図が想定される。

今日の結果よりも、今後の道筋の方が市場の重みを持つ。先物と予測市場は、12月8日〜9日の会合でのあと1回の0.25ポイント利上げに75%〜80%の確率をつけている。FRBの9月会合の議事録では、大多数の当局者が年末までに追加利上げが適切になるとの見方を示し、複数の出席者が現行の金利を「制限的でないか、ごく緩やかに制限的」と描写していた。声明で追加利上げの可能性を示し続けながら金利を据え置く構図は、市場でタカ派的な据え置きと呼ばれる。9月に追加利上げの可能性を問われたウォーシュ議長は「今後の決定を先読みするつもりはない」と述べ、「驚きではないだろうが、私はフォワードガイダンスを提供する側ではない」と付け加えた。7月の投票は9対3で、3人が利上げを主張していた。水曜日に強化派の異論が出れば、12月の利上げはほぼ固まったことを示す。

異論の数が12月を占う

当メディアの読みでは、据え置きそのものはすでに価格に織り込まれており、声明の投票数とウォーシュ議長のトーンが当日の情報となる。タカ派の異論が3票出れば、先物が示す12月8日〜9日の0.25ポイント利上げの約4分の3の確率が裏付けられる。仮想通貨にとって向かい風はいずれにせよ不変だ。5%近い10年債利回りが無リスクの選択肢を競合させ続け、ジャクソンホール後の押し出しを経ても市場に残るレバレッジが、ウォーシュ議長のサプライズがあれば増幅装置として働く。議長はフォワードガイダンスを繰り返し拒否しており、記者会見の結果の幅は広い。米東部時間午後2時の声明発表前後に取引高がどの程度積み上がるかが、12月会合に向けてポジションが再構築されるのか、防衛姿勢のままなのかを示す。