FSBがG20に警告、グローバルステーブルコインは3000億ドル市場でも規律未試験

3000億ドル市場、ストレス下で未試験

金融安定理事会(FSB)は10月12日、グローバルなステーブルコインと各国の規制枠組みが「深刻なストレスや破綻局面でいまだ試験されていない」とする報告書を公表した。バーゼルに拠点を置くこの標準設定機関は、米国が議長国を務めるG20の要請を受け、10月15日(木)に開催される財務大臣・中央銀行総裁会議に先立ち同文書を提出した。新しいルールの設定ではない。報告書はFSBが進めてきた越境リスクとステーブルコインデータの取り組みを整理したものだ。提出の時点で、同機関が描く市場は横ばいにある。FSBの推計では、ステーブルコイン市場の総額は2026年半ばで約3000億ドル、直近12か月でほぼ変動しており、その99%が米ドルに連動している。供給の大半は暗号資産取引の決済手段として流通している。G20首脳宛てのメッセージは率直だ。ステーブルコインの仕組みは本質的に越境であり、各国規制は異なる速度で整備が進む一方、議長の言葉を借りれば越境協力は「まだ黎明期にある」。監督は国境を越えて機能する必要があり、2023年の勧告の実装は、こうしたトークンが実際に流通する実態に追いついていないとFSBは指摘する。

複数発行体コインの償還リスク

報告書の中心にあるのは、償還メカニズムへの警告だ。銀行が預金者の顔を知っているのとは異なり、ステーブルコイン発行体は自社トークンの保有者が誰か、償還請求がどの国から来るのかを把握できない場合がある。24時間体制の二次市場取引は、信認が揺らぐと売りの連鎖を加速させる一方、準備資産や保有者の法的保護は単一の管轄域に縛られたままになる可能性がある。広く使われるコインが破綻した場合、どの国の破産法制が結果を支配するのかすら判然としないことがあり、償還請求の急増は準備資産の売却を強制し、銀行市場やマネーマーケットへ波及しかねないと文書は述べる。特に懸念が鋭いのは複数発行体型の構造だ。複数国の関連会社が一つのコインの債務を分担し、それぞれが独自の準備資産を保有する形態では、保有者は原則どの関連会社でも償還できるため、請求が単一の発行体に集中し得る。その需要に応じるため準備資産を国境越えで移動させる動きは、まさにストレス下、つまり保有者の所在地と法的請求の特定が最も難しい局面で、摩擦に直面する。FSBは、保有者の分布、償還パターン、準備資産の地理的分散を追跡する指標の構築を提案し、監督当局が破綻の後ではなく前に越境エクスポージャーを把握できるようにすることを求めている。

議長書簡、実装の加速を促す

報告書と合わせて、FSB議長のAndrew Bailey(イングランド銀行総裁を兼任)は10月8日付のG20宛て書簡で、ストレスや破綻局面における越境の危機管理と協力のメカニズムが「依然として未成熟か、存在しない」と指摘した。書簡は格差を淡々と示す。各国は2023年のFSBステーブルコイン勧告をまちまちの速度で実装しており、多くの管轄域では海外発行コインの扱いや、危機時にどの当局が対応するかについての明確な規則がまだ存在しない。データも第二の弱点だ。当局は手法の異なる民間データ集計業者に大きく依存しており、仮名性のブロックチェーンでは、ステーブルコインが何に使われ、保有者がどこに座っているのかを監督当局が特定できない場面が多い。報告書は継続的な検討を要する三つの領域を挙げる。越境脆弱性のより緊密な監視、2023年の枠組みに基づく情報共有の深化、そして各管轄域が破綻やストレスにどう備えるかに関する情報収集だ。FSBの決定には法的拘束力がなく、文書自体は独自の危機対応計画の提示に踏み込んでいない。この呼びかけは、4月20日の国際決議銀(BIS)総裁による演説と重なる。同氏は各国規制の乖離が市場の分断と規制套利を招くリスクを警告していた。またFSBと国際通貨基金(IMF)は、G20向けに2023年に作成した報告で、暗号資産への包括的な禁止を避けるよう助言していた。

三つの作業線、新規則はなし

当メディアの読みでは、ここでの意味はルールメイクではなくアジェンダ設定にある。FSBの成果物は誰も拘束しないが、報告書は会合の数日前にG20首脳へ共通の事実記録を手渡し、複数発行体型の取り付けリスクを初めて最高位の政策レベルに記録した。懸念は構造的だ。償還の配管と準備資産の地理という弱点は、過去のサイクルでアルゴリズム型ステーブルコインを崩壊させたのと同じ種類のものであり、それが今や市場の99%を占める準備資産担保のドル建てコインの内部に座っている。今後の焦点は三つ。三つの作業線に期限が与えられるか、各国規制当局が発行体に償還能力と準備資産の所在地の開示を求め始めるか、そして10月15日の会合が監視の継続ではなく許認可権限を伴う委任を生むかだ。方向性は、2023年のFSB・IMFの立場と整合するように、禁止ではなく調和された監督にある。