Grayscale、隔週分配型のZcash(ZEC)高収益ETFをSECに提出、審査期間は75日

オプション連動型のZcashファンド、SECに到着

Grayscale Investmentsが、Zcash(ZEC)投資家に隔週ペースで分配を行う上場投資ファンドの設定を米証券取引委員会(SEC)に届け出た。プライバシー系資産そのものを組み入れるのではなく、オプションのプレミアム収入を原資として分配を賄う仕組みだ。登録書類は9月25日にSECへ到着し、標準的な審査期間75日が経過する時期は12月上旬にあたる。申請中の製品名は「ZCSH High Income」で、プライバシー重視のZcashを直接保有しない。SEC EDGAR上の登録届出書によれば、同ファンドはGrayscaleが既に運用するスポット取引型ファンド「The Zcash ETF(ZCSH)」に連動するオプションを売買する。オプションとは、あらかじめ決めた価格で資産を売買する権利を買い手に与える契約で、売り手は対価として手数料(プレミアム)を前倒しで受け取る。新ファンドは買いコールと売りプットの組み合わせでZCSHの価格変動を再現しつつ、原則1カ月以内の短期的コールを売却して分配原資となるプレミアムを回収する設計だ。提出書類は純資産の少なくとも80%をZcash系上場投資製品のオプションに配置することを要件としている。注意すべき点も書類に明記されている。「高収益」とうたっても固定利回りは一切保証されず、一部の分配は投資家自身の元本の一部返済に相当しうるという。また、新ファンドのティッカー、上場市場、手数料体系、サブアドバイザーはすべて未定のままで、市場は最終形が確定していない段階の製品を評価することになる。ただし構造自体は既存の流れを踏襲するもので、Grayscaleが拡大を続けるZcash製品ラインの延長線上にある。同ラインの信頼起点であるセットアップセレモニーは、2016年のプロジェクト創設期にまで遡る。

構造上の弱点と914.5百万ドルの資金流入

この構造の中核にあるトレードオフは、カバード・コール戦略全般に共通するものだ。コールを売却する以上、ファンドの上振れは限定される。ZECが選定した行使価格を上回って急騰した場合、ZCSH High Incomeはその上昇分を逃す一方、下落時には損失を全额受け止める。このリスク特性は、弱気相場で最も厳しく響く。タイミングの問題も重なる。ZCSHの取引開始は8月25日、オプション市場の開設は9月8日であり、収益ファンドが売るプレミアムは、ほぼ1カ月分の歴史しかない市場を基準に価格付けされることになる。Grayscale自身も書類の中で利益相反を開示している。ファンドの運用会社の関連会社がZCSHのスポンサーとなり手数料(公表値で2.50%)を得ており、新ファンドの取引がZCSHの需要を押し上げ、ひいてはその関連会社の収益を間接的に高えかねないという。そもそもこの収益型アプローチが成立しうるのは、ZCSHの背後にすでに厚い需要があるからだ。同ファンドはGrayscaleの2017年設立のトラストから転換され、当時の資産残高は約2.6億ドルだった。9月18日終了週には資産残高が9億1450万ドルまで伸び、累計流入額は2.71億ドルに達した。この週の流入額98.2百万ドルは、市場に存在するすべての暗号資産ETFを上回る水準だった。規模拡大の動きは他にも目立つ。Grayscaleは先行してZcash ETFの1対3の株式分割を申請しており、トークン自体も週間36%の上昇を経て、1590ドル近辺の複数年高値を付けた。同等の収益型製品は既にビットコイン領域でも存在する。Grayscaleはカバード・コール型のビットコインETFを運用しており、Goldman Sachsも4月にビットコイン・プレミアム収益ファンドを申請した。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

12月上旬の判断がZECに迫る

筆者の見立てでは、この申請は、プライベート送金向けのニッチなブロックチェーンとして長く位置的づけられてきたZcashが、機関投資家向け製品の主流に引き込まれつつあることを示す最も明確なシグナルだ。スポットファンドがすでに吸い込んだ資金流入を、収益ラッパーが後追いする構図が読み取れる。本稿の柱となる一次資料である登録届出書は、純資産の少なくとも80%をZcash系上場投資製品のオプションに配置すること、そして利回りは一切保証されないことを明示している。COINOTAGはこの免責事項を細目ではなく中核的なリスクとして扱う。現物市場の動きは現実的なチェックポイントを提供している。執筆時点でZECは過去24時間でおよそ4.2%下落した。強気筋は共同創業者Eli Ben-Sassonによる年末5000ドル予測を挙げられる一方、慎重派は上振れが封じられる構造的弱点を指摘する。エクスポージャーの検討をしている読者には、実務的な選択肢を整理したZEC購入のステップバイステップガイドを参照してほしい。