トレーダーmatteoのデータが示すHyperliquid(HYPE)の5bp板厚、1年で84.6%減

5bp以内の板厚が84.6%減少

Hyperliquid(HYPE)の価格動向が今四半期(2026年第4四半期)の見出しを席巻しているが、より深刻な変化は取引所の注文簿の側で起きている。仲値から5ベーシスポイント(bp)以内のドル建て板厚の中央値が、2026年11月1日までの1年間で84.6%落ち込んだのだ。この数字は、水曜日にトレーダーのmatteoがXに投稿した分析によるもので、同一の銘柄セットを対象に、Binance、OKX、Hyperliquidという3つの仮想通貨取引所の注文簿の深さを比較した。対象は3取引所すべてに上場し、レバレッジ上限が10倍以下のアルトコイン86銘柄で、追跡期間は2025年11月1日から2026年11月1日まで。主要通貨は除外され、Hyperliquidが評価を築いてきたまさにロングテール市場に焦点が絞られている。5bp以内の板厚とは、仲値から0.05%以内の価格帯に置かれた注文のドル額を指し、成行注文が実際に約定する帯域だ。より広い10bp帯で比較可能な市場のうち38市場では、Hyperliquidのドル建て板厚中央値が82%減、Binanceが61%減、OKXが78%減だった。トークン価格下落の影響を除去するため、matteoは各資産のHyperliquid板厚をBinance板厚で割った比率を1年越しで比較した。5bpではこの比率の中央値が57.5%低下しており、同一銘柄でも下落相場で説明できる分を超えて相対的な深さを大きく失ったことを意味する。OKX自体の78%減は業界全体の圧力を示すが、Hyperliquidを際立たせるのは他所との読みの隔たりだ。1年間持続したこの規模の減少は、一時的な異常ではなく、板を供給する主体の構造変化を示唆している。

板の中心は薄く、深い階層は増加

価格と注文量を分けて見ると、話は二通りに読める。2025年11月を100とした指数で、5bp以内の注文のドル額は1年後に約13まで落ち、同帯域のトークン数も28に減少した。銘柄自体の下落を差し引いても板が薄くなっていることは変わらない。一方、上位20階層まで視野を広げるとパターンが逆転する。ドル指数は61、トークン数は127に上昇するのだ。注文簿が空になったわけではない。実際に取引が成立する価格帯から厚みが移動しただけであり、表示される深さは広く、使える深さは狭いという集中流動性の形態だ。スプレッドは年間を通じてBinanceとOKXで収束していたが、10月30日以降に乖離し、ニアタッチ流動性がさらに薄い価格帯へ退避した。10月8日から14日の週と10月31日から11月6日の週を比べると、上位アカウントグループの25bp以内板厚に占める中央値シェアは34.5%から38.6%へ上昇し、表示スプレッドの中央値は2.13bpから3.55bpへ拡大した。matteoは、この期間にBinanceの10月29日のセキュリティインシデントが含まれるため、変化をHyperliquidの手数料体系や混雑ルールだけに帰することはできないと注意する。参加者数も動いた。72市場全体で、25bp以内の両側に1,000ドル以上を提示するアカウントファミリー数の中央値は7.64から6.39に減り、トークン価格を固定しても58市場でアクティブなメイカーが減少した。ただし最大手ファミリーが支配しているわけではない。80市場における上位ファミリーのメイカー出来高シェアの中央値は25.2%から14.6%へ低下した。手数料体系は逆方向に働く。54アカウントファミリーのうち、出来高最下位四分位はメイカー手数料0.961bpを支払い、最上位四分位は0.236bpのリベートを受け取る。ヘッジコストや不利な約定を除けば、約1.20bpの出発点格差がある。さらにHyperliquidの混雑クォータは、前日(UTC)の加重メイカーシェアから割り当てられ、混雑時には最大その2倍のブロックスペースが使える。出来高がクォータを生み、クォータが出来高を可能にする構造だ。

4ウォレットで板の47%

COINOTAGの読みでは、集中の数字がこの話の中心だ。11月10日時点で、わずか4つのプロマーケットメイカーウォレットが、256のHIP-4無期限先物契約において、仲値の25bp以内の板厚の47%を供給していた。リベート階層と混雑クォータを持つ企業にだけ板提示が経済的に成立するなら、トレーダーをHyperliquid市場へ引き寄せたロングテールの深さは、需要側ではなく供給側から侵食していく。市場環境もこの点を鋭くしている。HYPEは既に4.7%の下落後、70ドルのサポートを試す局面にあり、Ali Martinezは75ドルのサポートが破れた場合、HYPEが53ドルまで下落しうると警告している。この水準はHyperliquidのテクニカル分析でも追跡されている。独立した板提示者の少ない注文簿は、トレーダーが求めたまさにその資産の下支えを狭める。