IMFがトークン化米株式を23億ドルと試算、Bitcoin (BTC)関連も含むRWA市場は650億ドル規模

更新 21:57 UTC：株式部分を超えて、同じ第3章は650億ドルの市場を資産クラス別に分解しており、そこではクレジット(credit)が支配的である。

トークン化株式の規模、IMF試算で23億ドル

米国株式のうち約23億ドル分がすでにトークン化された形で取引されている。通貨機関である国際通貨基金(IMF)の試算によれば、トークン化された実体資産(RWA)市場全体は、ステーブルコインとレポ取引を除いた時点で7月31日時点でおよそ650億ドルに達する。出典は10月8日に公表されたIMFの10月期世界金融安定化報告第3章で、報告の題名は「Scaling Tokenization: New Efficiencies, New Vulnerabilities」である。調査チームは取引量の多いトークン化株式製品5銘柄をサンプリングした。対象はTesla(TSLA)、Nvidia(NVDA)、Alphabet(GOOG)とナスダック100連動エクスポージャーで、Ondo FinanceとxStocksが発行し、11の取引場所に上場している。サンプルの規模は約3億4,500万ドル、測定対象市場の約15%にあたり、365営業日にわたり5分足の価格と出来高を200万回超観測した。記録の中で需要面は明瞭だ。トークン化取引の半分以上が米国市場の通常取引時間外に行われ、取引の約80%は従来型の1株未満の数量だった。IMFはこの点を、24時間アクセスと少額からの参入への需要の証拠と読む。情報伝達も速い。夜間のトークン化価格の変動は、87%から99%が通常取引の開始後5分以内に原株へ反映された。一方、市場の質は弱点である。トークン化された株式の実現ボラティリティは原株の約1.5倍に達し、分散型の場所が最もボラティリティが高く流動性も薄く、中央集権型の暗号資産取引所が中間、従来型取引所が最も安定していた。BitgetのCEOであるGracy Chenは今週、「資産をオンチェーンに移すのは第一歩にすぎない。より大きな問いは、その資本がそこでどれほど効率的に働けるかだ」と述べた。

株式部分を超えて、同じ第3章は650億ドルの市場を資産クラス別に分解しており、そこではクレジット(credit)が支配的である。7月31日時点でトークン化クレジット製品は304億ドルに達し、175億ドルのトークン化マネーマーケットファンドを上回り、株式は大きく離された第3位にとどまる。トークン化レポ取引はこの総計の外側にあるが、独自の重みを持つ。1日平均303億ドルの取引価値を計上しており、これは残高ではなくフロー数値であり、IMFはこの流れが担保移転のタイミングをより精緻に定めることで機関の流動性管理に資すると述べる。金融安定性については、市場がまだ小規模であるため、トークン化に由来するシステミックリスクは現時点で限定的と判断される一方、スマートコントラクト駆動の清算や接続されたプラットフォーム間での担保の再利用がレバレッジを増幅し、市場間にショックを伝播させうると警告し、自動的な売却を鈍らせるためのサーキットブレーカーと安全策を勧告している。

OndoとBackedで発行の7割を占める供給構図

供給側は急速に寡占化している。トークン化株式の推定価値の70%超をOndo FinanceとBacked Financeの2社が占め、その製品の多くは米国外の投資家を想定している。周辺の配信基盤も広がりを見せる。Bullishは8月12日から自社上場株のトークン化版の取引を開始した。発行元がスポンサーとなる構造で、所有権は株主名簿を通じて記録され、米ドル建てステーブルコインで決済が行われ、マーケットメーカーにはWintermuteが就いた。参加機関にはQube Research & Technologies、Annamite Capital、Fasanara Digital、Star Beta Technologiesが名を連ねる。今月初旬には、OKXとニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所(ICE)が、トークン化米株を24時間取引する場所の設立計画を提出した。Coinbase Global(COIN)、Kraken、Binance、Robinhood Markets(HOOD)はすでにトークン化株式取引を提供している。Securitizeは10月にSolana経由でアクセスを拡大し、Apple、Nvidia、Teslaを含む上場企業12社に連動する製品を展開した。構造上は規制された仲介者が保管する原株に裏付けられた証券受益権で、保有者は経済的利益を受け取るものの、自動的に名義株主になるわけではない。米証券取引委員会(SEC)は、ラッセル1000構成銘柄と一部の指数連動ETFを対象とするナスダックのトークン化証券パイロットを承認した。ナスダックはKrakenの親会社Paywardへの1億ドル出資でも合意しており、ナスダック・エクイティ・トークンの提供は2027年第2四半期に予定されている。SIFMAの集計で2025年の世界株式時価総額は160兆ドル弱。報告はこの対比の中で効率化の論拠も示す。プログラム可能な移転が配当支払い、担保移動、決済を自動化し、現在は別個の機関が担っている照合作業を削減できるという。報告の処方箋はスケール化の前提条件として読める。トークンが何を引き渡すかについての法的確実性、相互運用可能なネットワーク、適切な決済資産、流動性の安全策、そして評価済みのサーキットブレーカーである。自動的なマージンコールとプラットフォーム間を高速で移動する担保は、ショック時に売り圧力を加速させうる。

160兆ドルとの隔たり

当メディアの読みはこうだ。需要の裏付けは堅く、ボラティリティ・プレミアムは設計の失敗ではなく流動性の産物である。薄い流動性プールが大きな注文をほとんど吸収できない分散型の場所では、原株との価格乖離が最も広がった。取引量の多いプラットフォームでは、従来の市場にほぼ沿った値動きとなった。制約の本質は法的かつ運用上の問題である。トークンが直接の所有権を与えるか、仲介者への受益権か、価格追跡型のエクスポージャーかによって所有権の内容が異なる。発行も2社に集中しており、政策リスクへの露出が一点に偏る。IMFの650億ドルの測定からはステーブルコインが除かれているため、Bitcoin (BTC)、ステーブルコイン、トークン化株式の間で資金がどう回転するかが、24時間365日の株式市場がどれほど深くなるかを左右する。次の日程が確定している節目は2027年第2四半期だ。ナスダック・エクイティ・トークンの提供予定時期であり、ラッセル1000のパイロットがどの原株からトークン化されるかを規定する。