Metaplanet、希薄化開示を受け3億株超のBitcoin (BTC)インサイダー株式を2031年まで凍結

3億1,946万4,000株を2031年までロックアップ

東証上場のBitcoin (BTC) ビットコイン保管(トレジャリー)企業として、このモデルで最も注目される日本発の実験となったMetaplanetが、役員向け株式プールを3億1,946万4,000株で凍結した。これは発行済み株式の約4分の1に相当する。きっかけは8月18日の開示で、同社は株主に対し、プール自体の設計が彼らの希薄化を深めていたと認めた。取締役会は付与を取り消す道を選ばず、拡大後の規模のまま凍結し、2031年8月17日までインサイダーは1株も売却できない。この仕組みの起点は2023年2月にさかのぼる。当時経営破綻状態だったホテル運営会社Red Planet Japanの救済プランが株主総会で承認され、社員7名が1口18円で権利行使価格10円のオプションを取得、当初の対象は4,600万株だった。決定的だったのは、プールを「会社が発行しうる株式の20%」に連動させる条項だ。新株発行のたびにプールが静かに膨らむ仕組みである。2024年4月にBitcoinシフトが始まると、この悪循環は一気に加速した。Metaplanetはコイン購入資金を新株発行で調達し、43,000 BTCまで積み増して、企業のBitcoin保有者として第3位に浮上した。発行済み株式数は2年間で1億5,390万株から13億5,000万株へ爆発し、プールも319.5百万株まで押し上げられたのだ。当方が提出書類を直接確認したところ、トレジャリー戦略を擁護する発行者としては異例なほど率直な認識が記されている。同社はこの構造が「既存株主が負担する希薄化を増幅する」と明言しているのだ。企業によるBTC保有という流れを支える物語にできた亀裂であり、このサイクルの序盤で株式市場を席巻したEthereum (ETH) トレジャリー企業とは一線を画す展開といえる。

9.96%急落とCEOの6億4,000万円行使

市場の裁定はすぐに下った。Metaplanet株は火曜日に9.96%下落して244円まで下落。凍結から10日後、CEOのSimon Gerovich氏は92,000口——ちょうど権利確定した3分の1——を行使し、6億4,000万円(416万ドル)を支払って64,032,000株を取得した。火曜終値ベースでの評価額は156億円(1億130万ドル)に達する。氏の個人持分は6.2%となった。すべてがスキャンダルに見えるわけではない。Bitcoin業界の実務家で2024年からの株主でもあるDavid Bailey氏はX上で、資本構成の20%は「突飛な数字ではない」と論じた。実際、同社自身の数値もその一部を裏付ける。1,000株あたりのBitcoin量は、オプション分を含めて2年間で約43倍に増加している。それでもトレーダーたちは構造の算数に食い下がっている。X上で拡散されているコメントは、凍結までに役員プールが株主の希薄化を通じて約595%膨張したと指摘する。時価総額の計算はより看過し難い。Metaplanetの全株式の時価総額は合計で約20億ドルにとどまる一方、保有コインの評価額はBitcoinが78,500ドル前後で取引される中、約34億ドルに達する——債務を1円も計上する前の話だ。つまりインサイダーは、自社のBitcoin保有額を下回る評価の会社の4分の1に対する請求権を握っていることになり、株主からは2億7,300万株の追加返還を求める声が上がっている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

2031年ロックアップは時間を稼ぐが信頼は回復しない

ここで要となるのは、同社自身が8月18日に投資家向けに開示した文書だ。発行者がプール設計が希薄化を増幅したと認めている以上、今回の凍結は修復ではなく封じ込め措置という位置づけになる。COINOTAGの分析では、トレジャリー株は時価総額とコイン評価額のプレミアムで取引されており、希薄化はまさにそのプレミアムを圧縮する。グロース株投資家はこのサイクル全体を通じて増資策を制裁してきた。Palantir (PLTR) などAI関連銘柄を襲った同じ反射神経が、78,500ドル付近のスポット需要を暗号資産センチメント指標がどう示そうと、Bitcoinトレジャリー企業にも迫っている。今後の試金石は二値的だ。Metaplanetが株主の求める2億7,300万株の返還に応じるか、それとも凍結したプールを2031年まで擁護し、1株あたりBitcoin量の伸長のみで再評価を勝ち取るかである。