Mougayar氏の調査、イーサリアム(ETH)をSEC分散化基準で9.7/10と評価

イーサリアム(ETH)に10点中9.7点

イーサリアム (ETH)が、イーサリアム市場研究センターのWilliam Mougayar氏が火曜日に公表した独立系の分散化評価で、10点満点中9.7点の最高スコアを獲得した。この調査は、米証券取引委員会(SEC)の企業金融部門が2026年11月2日に更新したFAQに示した基準を用い、4つのネットワークを採点したものである。続いたのはSolana(SOL)の8.8、XRP Ledger(XRP)の8.1、Canton Networkの5.1だった。ただし、これらの点数は研究者個人の見解であり、SECがランキングを発行したわけではない。調査が依拠する文書自体、何ら法的な拘束力を持たないと明言している。職員の基準を土台に作られた採点表と、その権限を認めない規制当局との間にあるこの乖離こそ、見解が分かれる場所だ。

Mougayar氏の目的は、SEC職員が示した規制上の物差しに各ブロックチェーンネットワークがどれほど適合するかを検証することだった。比較軸はネットワークのガバナンス、中央集権的な管理、そしてステーキングの構造である。イーサリアムが最も高く評価されたのはガバナンス面だ。Ethereum Foundationもソフトウェア開発者も特定のバリデータ集団も、単独ではネットワークの核となるルールを変更できず、意思決定には複数の異なる利害関係者集団の参加が求められる。EIP-1559の下では、取引手数料の一部が中央組織の裁量なく自動的にバーンされる点も、研究者が重要視した。LidoとRocket Poolがステーキング済みETHに対して発行する受領型トークンは、一定の条件を満たせば職員声明の資産分類と整合し得ると判断された。こうした商品を比較したい読者には、イーサリアムのステーキング先を選ぶガイドが参考になる。なお、報告書はイーサリアムの価格に関する言及を一切含まず、市場の方向性ではなくガバナンスを採点している。全結果は以下の通り。

SECのFAQは実際に何を定めているのか

調査の土台となったFAQは、SEC企業金融部門が職員の判断材料として示したもので、ネットワークが中央当局に管理されているかを評価する際に考慮し得る要素を列挙する。ネットワークへの参加を制限すること、バリデータを一方的に選定すること、単一主体の裁量でプロトコルのルールを変更することは、いずれも中央管理とみなされ得る。逆に、幅広く独立した参加者層に基づく意思決定の仕組みは、その逆の方向を示す。文書はさらに、機能的なネットワークと分散化されたネットワークを区別する。機能性とは暗号資産が設計上の目的どおり実際に使えることを指す一方、分散化は運営と経済の管理が特定の一つの手に留まらないかどうかの問題だ。SECは同じ文中で、このFAQは委員会が採択した新規則ではなく、法的拘束力のある結論を生むものでもないと付記している。

Mougayar氏はこれらの声明を5つの評価領域に適用したが、XRP Ledgerはそのうち1つにそもそも参加できない。ネイティブのProof of Stake層を持たないため、ステーキング受領証券の領域は除外され、平均は4領域で算出された。Solanaの8.8は、Firedancerを含む複数のバリデータソフトウェアクライアントへの移行を加点としつつ、過去の稼働停止や特定インフラへの依存を減点した結果だ。XRP Ledgerの8.1は、台帳の運営がRipple社から分離している点を評価する一方、同社が大量のXRPをエスクローで保有している事実を経済的支配の徴候として減点している。Canton Networkの5.1は、バリデータ参加とガバナンスがいずれも許可制であることに由来し、分散化基準を狭い範囲でしか満たさない。いずれの数値も有価証券該当性の認定ではなく、研究者はあくまで基準への適合度の読みとして提示している。

誰の基準に効力があるのか

論点は、ペンを握るのが誰かに行き着く。Mougayar氏はSEC職員の基準を物差しとして使うが、同じSEC文書がその物差しは規則ではないと明言している。したがって、イーサリアム (ETH)の9.7が法的な分類を生むことはなく、Canton Networkの5.1が何かを葬ることもない。手法の問題は両方向に作用する。XRPの平均が5領域ではなく4領域に基づく以上、ネットワーク間で数値を厳密に比較することはできない。分散化はもはや純粋な技術的特性ではなく、規制上の特性になりつつあり、この流れは2026年第4四半期の当メディアによるイーサリアム関連報道でも一貫して見られる主題だ。こうしたスコアに実質的な重みを与えるのは、SECがこれらの要素を正式な委員会規則として採択する場合に限られるが、その規則は現時点で存在しない。分散化が法的に何を意味するかの決定はSECの手中にあり、同委員会は今のところその判断を行っていない。