Strategy(MSTR)、MSCIの非事業会社新規則で11月30日の指数除外リスク

MSCI、非事業会社の除外規則を正式採択

インデックス運用大手のMSCIは10月15日(木)、実態のある事業活動が乏しい上場企業をグローバル投資可能市場指数(GIMI)から除外できる新たな適格性規則を正式に採択した。これにより、大量のビットコインを保有するStrategy(MicroStrategy)や日本のMetaplanetが除外対象になる可能性が浮上している。新規則は、既存の投資信託や事業開発会社向けの除外枠を、それらに類似すると判定された一般の上場企業にまで拡大する仕組みだ。判定は二段階で行われる。まず第一次スクリーニングで、事業運用に使われている資産の比率を測定し、運用資産が総資産の50%を下回る企業は第二次スクリーニングに移る。第二次では、運用資産の比率、主要事業のコスト、事業が生み出す現金、非運用資産の時価変動、外部資金への依存度という5つの財務指標を使い、うち4つ以上で基準に抵触すれば指数適格性を失う。既存の構成銘柄は猶予措置の対象で、年次報告書の2期連続で基準に抵触した場合にのみ除外される。一方、新規候補は直近2期のいずれかで基準を満たさなければ受け入れられない。最終的な除外リストは11月11日(水)に公表され、除外は11月30日(月)の取引終了時に発効する。MSCIのベンチマークは数多くのETFや機関投資家の運用委託の裏付けとなっているため、除外が確定すれば指数連動型商品を通じた機械的な売りが発生しうる。MSCIは8月3日(月)から事業会社フレームワークに関するパブリックコメントを受け付け、フィードバックを受けて草案を修正した経緯がある。今回の採択は、デジタル資産が総資産の50%を超える企業を除外するとした2025年10月の先行提案にも決着をつける形だ。この案は市場からの反応を受けて1月に棚上げされたが、その間の暫定措置である発行済み株式数と浮動株の調整凍結、新規追加およびサイズ区分移行の停止は、11月の指数レビューで失効する。

MSTRは132.93ドルのサポート近傍に後退

市場はこのリスクをすでに織り込みつつある。COINOTAGのデータによると、Strategy(MSTR)は135.85ドルで取引されており、24時間で8.62%下落した。直近セッションのレンジは134.40ドルから149.75ドルで、最強のサポート水準である132.93ドルの真上に位置する。この水準はCOINOTAGの総合スコアで100/100を示す。上値には142.84ドルの抵抗線(スコア92/100)が控える。モメンタムは弱く、日足のRSIは38.1、MACDのシグナルは弱気を示し、日足トレンドは横ばいと判定される。デリバティブのポジションは穏当で、永久先物の未決済建玉は約1億100万ドルにとどまる。11月11日に除外が確定すれば、132.93ドルの下値を試す引き金になる。ここを維持できれば、横ばいの相場構造は保たれる。

Strategyは反論、JPXは限定的な路線

Strategyはこの扱いに異議を唱えている。同社はSECへの提出書類でビットコイン事業を独立した事業セグメントとして報告しており、これを投資信託と同じ非事業会社に分類するのは不適切だと主張する。この立場は公開の専用声明に詳述されている。反論では影響の規模も示された。GIMIを追跡するファンドはStrategy株を約1,300万株保有し、発行済み株式の約3.1%にあたる。同社の試算では、これは30日平均売買高の約60%に相当し、1日未満の取引で吸収できる規模だ。さらに、2026年5月のMSCIワールド指数リバランスで除外された企業の売却は売買高の約2日分に達しており、今回直面する処分負荷はそれより小さいと指摘する。MSCI自身が8月のパブリックコメント資料で草案規則を2026年5月時点のデータに適用した試算では、Metaplanet、Strategy、英国のウラン保有企業Yellow Cakeが除外候補、イーサリアムの資産運用会社SharpLinkがウォッチリスト対象の3社の中に挙げられていた。ただしこれは予測であって決定ではない。日本の指数ガバナンスはより限定的な道を進んでいる。日本取引所グループの指数部門であるJPX総研は、7月21日(火)の指数コンサルテーション決定で、主要資産が暗号資産である企業について、TOPIXへの新規採用を見送る方針を正式化した。理由として、こうした企業評価をめぐる市場の見解が固まっていないことと、指数連動運用への影響を挙げている。MSCIの枠組みとは異なり、JPXの措置は既存の構成銘柄には触れず、新規採用のみをブロックする。11月11日のリスト発表で、どの暗号資産保有企業が実際にGIMIを去るかが決まる。MSTRは現時点で135.85ドル近辺に取引され、当日は8.62%下落したままだ。