Paragon、Hyperliquid(HYPE)で2乗型ペレプHYPE2をテスト、20%の値動きが指数44%に

Paragonが最初の2乗型ペレプとしてHYPE2を投入

ParagonはHyperliquid上でPower Perps(価格の累乗に連動する無期限先物)のテストを開始し、最初の銘柄はHyperliquid(HYPE)の価格の2乗に連動するHYPE2となった。Paragonの製品資料に示された計算例では、HYPEが20%上昇した時点でHYPE2の指数は資金調達費を含まない段階で44%上昇する。ロールアウトは2026年11月4日〜5日前後に始まり、HYPE2が開設市場として上場された。製品ページはPower Perpsをテスト中の製品ラインと位置づけており、正式公開の時期は公表されていない。

Power Perpsとは、原資産の価格そのものではなく価格の累乗に連動するコントラクト取引の一種である。Paragonの技術文書によれば、指数は原価格を2乗し、ローンチ時に固定された定数で割ることで構築される。この工程により、指数の初期値が原価格と等しくなる。定数はトークン価格そのものが2倍になることを意味せず、指数の起点を固定する役割だけを持つ。通常の無期限先物は原資産の変動に対して一定幅の価値変化を得る。一方、HYPE2では数が大きいほど2乗の伸びが加速するため、HYPEへのエクスポージャーは非線形の形状を取り、通常のトークノミクスの枠組みだけでは描ききれない性質を持つ。

設計の基礎は既存の研究にある。Paragonの文書はDan Robinson、Dave White、Andrew Leoneらの研究と、OpynのSqueethを挙げる。SqueethはDeFi 2.0期にイーサリアムへ同じ手法を適用した2乗型商品だ。オプションと異なり、この契約には行使価格も満期もない。トレーダーはプレミアムを前払いする代わりに証拠金を差し入れ、資金調達は1時間ごとに授受される。オプションが多数の行使価格と満期に流動性を分断するのに対し、この設計は一つの原資産の取引を単一の板に集約でき、Paragonはこれが分断の緩和につながると説明する。

実運用上のリスクは資金調達と清算に集中する。基礎となる資金調達率は、原資産の直近のボラティリティ、通常の無期限先物の資金調達率、契約の累乗レベルの3点から設定され、最終的な率は契約価格が指数からどれだけ乖離しているかにも連動する。契約価格が指数を十分に下回ると支払い方向が反転し、ショート側がロング側から受け取れる仕組みだ。

清算水準もParagon自身の文書に数値で示されている。前提は、契約が指数に追従すること、追加証拠金なし、反向きのヘッジポジションなし、資金調達なしの想定だ。この条件下でHYPE2の2倍ロングはHYPEが約22.5%下落すると維持証拠金に到達し、3倍ロングは約10.6%で到達する。実際の水準は証拠金の構成、口座内の他ポジション、途中で支払う資金調達によって変動する。

1倍ロングを証拠金フルで建てた場合、価格下落だけでは清算されない。ただし資金調達の支払いやクロスマージン口座内の他部位の損失が担保を蝕む可能性はあり、1倍ショートは清算され得る。製品ページにはHYPE3も並んでおり、同じ20%の上昇が資金調達とレバレッジを除いた段階で指数72.8%の動きに対応する。商品は、外部開発者が無期限市場の展開、契約条件の定義、オラクルの設定を行えるHyperliquidのHIP-3枠組みの下で動く。Paragonはこのオークション経由での実績があり、GDXというティッカーを取得した。これはETF株の購入ではなく、プラットフォーム上のコード予約である。マーケットメイカーはHYPEの現物と通常のペレプでPower Perpsのポジションをヘッジできるが、Paragon自身はこれを可能と説明するにとどまり、実測は示していない。執行の仕組みはガイド「Hyperliquidの取引方法」に整理されている。

3倍ロングは10.6%近くで清算線に到達

2乗の計算は両刃の剣だ。強気相場では加速がどの線形ペレプよりも速く積み上がる一方、下落局面では清算までの距離が短くなる。だからこそ44%の上方例より、3倍ロングの10.6%という数字が重く響く。市場はテスト段階にあり、HYPE2の実ボリューム、資金調達の挙動、ヘッジの執行はいずれも実証されていない。当取引所での関心は、かつて544万ドル規模のNVIDIAショートのようなレバレッジポジションに集まってきた経緯がある。ここで示した清算水準はFUDではなく発行者自身の数値であり、原資産そのものを支配する水準は弊誌のHyperliquidのテクニカル分析で追跡している。テスト段階を離れるまで、Paragonの文書にある44%、72.8%、22.5%、10.6%の数字だけが確かな拠り所だ。