Michael Saylor氏、ビットコイン(BTC)のデジタルクレジットを1602年のオランダ東インド会社にまで遡る

400年の系譜という論証

Strategyの会長を務めるMichael Saylor氏が週末、Xに長文投稿を公開した。同氏はMicroStrategyの共同創業者で、ビットコイン・マキシマリズムの最も知られた論者でもある。投稿の骨子は、準備資産としてのビットコイン (BTC)が2008年の単独の発明ではなく、400年を超える金融インフラの延長線上にある、というものだ。論点はブロックチェーン技術そのものより資本構成にあり、過去最高値更新といった価格の話ではない。出発点は今も金融を支配する問題、つまり企業が必要とする資金の期間が、投資家一人ひとりが資産を保有したい期間より長いという食い違いだ。1602年のオランダ東インド会社の特許状は、譲渡可能な株式でこの問題を解決した。投資家は任意のタイミングで持分を売って退出でき、会社は資金を運用し続けられる。Saylor氏はこの仕組みが1791年に再確認されたと指摘する。米第一銀行は1,000万ドルの資本金を25,000株に分割して設立され、事業の継続と株主の流動性が切り離された。この視点の分離は今も有効だと同氏は論じる。企業は戦略的なビットコイン準備を何年も保有し、株主は日々その株式を売買できる。次の層は収益の重ね合わせだ。1836年、メリーランド州はボルチモオ・オハイオ鉄道を、利益から6%の永久配当を支払う優先利子で資金調達した。米国で初期の優先株の事例とされる。1899年にはデラウェア州の会社法が、株式種別ごとに異なる権利を認めた。今日の配当、議決、転換、償還条項の祖先にあたる。優先株主は普通株主より上位、債権者より下位に序列され、償還期限を設けず永続させることができる。

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市場の整備と2008年の到達

譲渡可能な株式は、市場が価格を付けられるようになって初めて機能する。Saylor氏の整理では、ニューヨークの証券市場は1792年のプラタン協定に始まり、1866年には鉄道の優先株が公開相場表に現れた。1867年のEdward Callahanによるストックティッカーが価格を売買場の外へ押し出し、1971年のNASDAQ開設が電子的な相場表示体制を築いた。規制も同じ線で分かれた。1933年証券法と1934年証券取引所法が連邦の証券規制を組み上げ、一方で1922年穀物先物法、1936年商品取引所法、1974年の拡張が並行する商品規制を作った。Saylor氏は、この二重構造こそデジタルクレジットの鍵だと位置付ける。企業はビットコイン (BTC)を準備資産として保有し、優先株主はその企業が発行した証券を保有する。一枚の貸借対照表が複数の商品を載せられる構造だ。1940年投資会社法とその40%基準はさらに線を引く。直接のBTC保有、ビットコインETFやファンドの持分、証券への投資はそれぞれ別扱いになる。税制はさらに古い。1921年歳入法は利益剰余金外の分配で株主の取得価額を切り下げることを求め、1924年法は取得価額を超える分配を網羅し、1954年国内歳入法がこの枠組みを引き継いだ。Saylor氏の例では、100ドルで株式を買った投資家が12ドルの資本返還型分配を受けると取得価額は88ドルに下がり、その後100ドルで売却すれば12ドルの譲渡益を計上する。税額の前に現金が手元に届く流れだ。発行の仕組みも整った。1982年のルール415が現代のシェルフ登録を作り、2005年に自動シェルフ登録、そしてアットザマーケット方式が発行者に既存市場への売り出しを可能にした。1928年のジョージア州裁判所の判決は銀行の自己株式取得の権利を認め、1982年にSECのルール10b-18が普通株の自社株買いにセーフハーバーを与えた。優先株の消却は将来の配当請求を消す。こうした土台の上に、2008年10月31日のホワイトペーパーと2009年1月3日のジェネシスブロックが欠けていた最後の部品を載せた。企業が既存の市場を通じて購入、保有、資金調達できる、プルーフオブワークで保護されたネイティブなデジタル資産の登場である。米商品先物取引委員会(CFTC)は2015年にBTCを商品と分類し、2026年にはSECの解釈とCFTCの指針が、それ自体は証券でないデジタル商品として列記している。

なぜ時間軸は資本構成を狙うのか

弊紙の読みでは、この長文は歴史の講義というより、企業のビットコイン貸借対照表への擁護論だ。優先株、アットザマーケット発行、自社株買いに400年の家系図を与えることで、Saylor氏は財務戦略企業を2020年代の即興ではなく成熟した資本市場商品として位置付けている。投稿は相場観を含まず、ビットコインのテクニカル分析に水準は譲る。タイミングは意味を持つ。投稿は今月上旬、Strategyが811 ビットコイン (BTC)を追加購入した直後に、さらに買いが来ることをSaylor氏がほのめかした時期と重なる。投資家にとっての実務的な主張は選択肢だ。BTCそのものを保有するか、普通株を買うか、収益用に設計された優先株式を選ぶか。すべては一つの資産の上に重ねられている。