SpaceX(SPCX)、NVIDIAチップ購入に向け400億ドルの債務を計画

Apollo主幹で300億ドル債券

SpaceX(SPCX)が、2月に吸収した人工知能(AI)事業向けのチップ調達資金として、新たに400億ドルの債務を起こす交渉に入っていることが分かった。資金構成は銀行融資100億ドルと投資適格級の債券300億ドルの組み合わせで、民間クレジットの専業大手Apolloが債券発行の主幹事に内定している。市場での投稿「SpaceX、400億ドルの債務交渉」が明らかにしたもので、同投稿は財務面での報道を情報源として挙げている。格付がBBBでも投資適格級に収まる点は、引受側がチップ投資を返済可能な収益に転換できると見ていることを示す。同社は2月にイーロン・マスク氏のAI企業xAIを買収して以降、AI関連の支出がロケット事業とStarlink事業の合計収入を上回り続けており、貸借対照表の膨張が止まらない。今回調達した資金で購入するチップは、xAIのモデルを支える計算能力の拡大に充てられる。

同社が株式市場に登場したのは6月のことだ。上場時におよそ860億ドルを調達し、数週間後にはさらに250億ドルの債券を販売した。上場からわずか4か月で、資金調達の累計は1,500億ドルを超える。クレジット市場も動きを察知している。SpaceXの格付はBBBで、MetaやAlphabetより2ノッチ低い水準だ。モルガン・スタンレーのアナリスト、Adam Jonas氏は8月、計画を維持するために2035年まで年間約800億ドルの借入が必要になる可能性を指摘していた。今回の資金はNVIDIA(NVDA)へ流れる。同チップメーカーをカバーするウォール街アナリスト35人全員が「買い」評価を付け、平均目標株価は324.20ドルとなっている。なお、最終条件、実行時期、引受手数料はいずれも未公表だ。COINOTAGのデータでは株価は164.28ドルで取引されており、24時間で0.28%上昇し、金曜終値の162.57ドルをすでに上回っている。

Dalio氏のバブル警告

債務計画が表面化する数日前、レイ・ダリオ(Ray Dalio)氏は投資家向けの場で、この借入を支えるサイクルが破綻の瀬戸際に近いと述べていた。ヘッジファンドBridgewater Associatesの創設者である同氏は、水曜にシンガポールで開かれたForbesの会議で、人工知能を古典的なバブルと位置づけた。懸念の中心は債務と上昇する金利にある。含み益を抱えた投資家はいずれ現金化のために売りに動き、同氏いわく、バブルは通常その時点で破れる。「我々はその手前の局面にいるが、そこへ近づいている。近いと思う」と同氏は述べた。伝達経路は借換(リファイナンス)だ。債務で賄われるインフラ投資は、収益の伸びか安い信用のどちらかがなければ価値を維持できない。

警告が向けられたセクターは、既に膨大な先行コミットメントを抱えている。Anthropicは将来の計算能力調達に5,180億ドル、OpenAIは6,650億ドルの債務を負っており、木曜にはOpenAIの収益を巡る疑問からOracleの株価が下落した。将来計算コミットメントとは、データセンター能力を契約として購入する義務のことで、需要が到来するかどうかにかかわらず支払期日が来る負債だ。モトリーフールのJeremy Bowman氏など一部の論者は、サイクルが転換すればSpaceXが最初に下落する銘柄になると主張する。ただしBowman氏自身は、バブル崩壊が目前だとは見ていない。

ウォール街内部でも、借入が報われるかどうかの見方は割れている。SpaceXを追うアナリスト35人のうち、28人が「買い」、5人が「保有」、2人が「売り」だ。12か月の平均目標株価216.21ドルは金曜終値162.57ドルを約33%上回り、レンジは75ドルから450ドルに及ぶ。議論を枠付ける重しは二つある。金曜終値が52週高値より約28%低いことと、第三四半期決算後に13.1億株のインサイダー保有株がロックアップ解除を迎えることだ。Dalio氏の枠組みは、支出を巡る議論全体を一つの変数に集約する。金利が上昇し続ければ、売り圧力は積み上がる。

支持線162.69ドル、抵抗線167.48ドル

値動きは議論に明快な構図を与えている。COINOTAGの複合スコアリングは、直近の抵抗線を167.48ドル(強度82/100)、直下の最強支持線を162.69ドル(強度89/100)と示す。株価は164.28ドルで日足上昇トレンドにあり、RSIは60.8、MACDシグナルは強気、永久先物の未決建玉は4億6,830万ドルに達する。債務計画が明らかになって以降、いずれの水準もまだ試されておらず、24時間のレンジは163.68ドルから164.46ドルにとどまる。167.48ドルを上抜ければ、支出が時価総額を守るのか、それとも担保に差し出すのかという問いは強気側へ傾く。162.69ドルを下回って引ければ、バブル論に最初の確たる証拠が渡ることになる。