住友三井DSアセットマネジメント、仏10年債利回り4.96%到達でフランス債から全面撤退

住友三井DSアセット、フランス国債から全面撤退

住友三井DSアセットマネジメントは、グローバル債券ポートフォリオに組み入れていたフランス国債をすべて売却した。ユーロ圏最大の国債市場からの完全撤退である。グローバル債券チームを率いる国部晋司氏の判断で、売却資金はドイツ国債と日本の短期債へ振り向けられた。解消したポジションの規模は公表されていない。動きが表面化したのは10月2日で、パリにとって微妙な時期に重なった。フランスの債務残高は対GDP比で約119%に達し、10年債の調達コストは先週4.96%まで上昇、2002年以来の高水準を付けた。財政赤字対策を巡っては国会議員の議論がなお決着しておらず、債券投資家はその内容に疑念を抱いたままだ。保有者の懸念は、財政論争が長引く間に利回りだけが上昇を続けるという構図だ。コモディティアナリストのStern Drew氏はリスクを率直に述べた。日本勢の需要が引くなか、欧州最大の国債市場が買い替え手を探さねばならないタイミングで、政府自体が市場の信頼を欠く予算を巡って揉めている。同氏は日本の売却がすでに仏国債市場を壊しかねないと主張する。他方で入札の記録は反証になる。10月1日の長期債入札でフランスは約120億ユーロを発行し、応募額はその約2倍に達した。これはフランスの債務管理庁が公表したデータによる。住友三井DSの撤退後も需要が消えたわけではないことを示す結果だ。ただ、運用機関が単独で動いたのかは依然開いた問いである。日本の機関投資家は、国内債では望めない利回りを数十年にわたり海外で追い、ユーロ建て国債の最大級の保有プールを築いてきた。ここで動きが揃えば、単独の入札結果では読み取れない規模で市場は再評価される。今週の公式資金フローデータは、まさにそれを試すために設けられたものだ。

10月8日の資金フローデータが焦点に

日本の財務省は、住友の撤退後に実行された取引を初めて網羅するデータを10月8日に公表する。発刊時刻は省の公表カレンダーによれば東京時間の午前8時50分だ。この週次シリーズは、国内の大手銀行、保険会社、運用会社の証券取引を集計する。直近の数値は9月26日終了週のもので、クニベ氏の売却の数日前であり、すでに資金流出を示していた。財務省のデータによれば、日本の投資家はその週に外国債券を純売却で6,845億円(43億ドル)売っており、前週には1兆9,000億円(120億ドル)を処分していた。ただしフランスを切り出して見ようとする者には制約がある。このシリーズはユーロ圏の発行体を個別に区別せず、外国債券全体を一つの集計値として数える。したがって木曜日のデータは日本勢の売却の「方向」を確認できても、「行き先」までは証明できない。暗号資産デスクがこのシリーズを追う理由は円キャリートレードにある。安い円を借りて高利回りの資産を海外で買う戦略だ。円高が進むと返済負担が重くなり、保有者は流動性のある資産から順に売ってポジションを解消させられる。国際決済銀行は2024年8月の暴落前に、こうしたポジションを約2,500億ドルと試算した。当時、ビットコインとイーサリアムは最大20%下落した。その後も仕組みは静かな検証を通過している。9月には数日で円が3.7%上昇したが、ビットコインの価格は動きを通じて79,000ドルを上回り続けた。日曜日の時点では、ビットコインは24時間で0.46%高の85,363ドル近辺で取引されており、キャリー解消の最初のドミノとしてはもう相場に織り込まれていない。レバレッジの所在も移った。現在のリスクの多くは株価永久契約型の契約などにあり、満期日を持たず、一括の資金調達逼迫ではなく建玉ごとに強制決済が進む仕組みだ。

10月8日のデータが示すのは方向であって行き先ではない

COINOTAGの読みは、木曜日の公表が報道の見出しより狭い問いに決着を付けるというものだ。財務省が外国債券を一つの系列にまとめるため、純売却が3週連続になれば日本勢の海外国債需要の縮小は確認できるが、資金が具体的にフランスから出たことの証明にはならない。住友三井DSの撤退、120億ユーロの入札応募、9月の1兆9,000億円の流出は、現時点では同じ方向を指している。10月8日の午前8時50分に公表されるデータが、それが一つの運用会社の話なのか、トレンドなのかを知る最初の公式の答えになる。