TD Cowen、民主党圧勝ならCLARITY法が2年遅延すると予測

CLARITY法、2年間の遅れも

投資銀TD Cowenのワシントン調査チームは、火曜日に投開票される米国中間選挙で民主党が上下両院を制すれば、仮想通貨市場構造法案「CLARITY法」の成立が最大2年遅れる可能性があると指摘した。現地時間の2026年11月3日に投票が開始され、議会の主導権がデジタル資産市場構造立法の最大の変数となっている。選挙日前に配布されたリポートでTD CowenのマネージングディレクターJarrett Seiberg氏は、民主党が上下両院で多数派を握れば法案の進展は大幅に難しくなると書いている。CLARITY法はデジタル資産向けの連邦レベルの枠組みを定め、どのトークンや取引基盤を誰が監督するかについて、米証券取引委員会(SEC)と米商品先物取引委員会(CFTC)の管轄境界を明確にする内容だ。下院は2025年7月に294対134で可決したが、上院では進展が止まっている。9月15日の議事促進採決は49対50で否決され、審議入りに必要な60票に遠く及ばなかった。協議はまた、公職者の利益相反規則でも足踏みしており、これはトランプ大統領に関連するデジタル資産事業を念頭に置いた民主党側の要求だ。予測市場は民主党躍進を相当程度織り込んでいる。月曜時点のKalshiでは下院多数派の確率が94%、上院が76%と表示された。一方、TD Cowenが10月下旬に引用した数値では90%と62%だった。業界も傍観しているわけではない。100を超える中間選挙の選挙戦に対する政治資金の投入額は約1億7,600万ドルに達した。結果を決定的と見ない向きもある。10月28日のリポートでGrayscale調査責任者のZach Pandl氏は、この分野は超党派的かつグローバルで機関金融との結びつきが強まっており、中間選挙の結果にかかわらず発展を続けると論じた。

60票の壁と拒否権

遅延警告の背後には単純な議席計算がある。上院は共和党53議席に対し民主党系が47議席で、民主党は純増4議席が必要だ。下院は共和党218、民主党214。上院過半数だけでは法案は復活しない。手続きの段階ごとに60票を要するからだ。現在の議会は2027年1月3日まで続くが、Polymarketのトレーダーは9月の採決否決後、年内成立の確率を6.5%まで切り下げた。トランプ大統領は10月23日、民主党が議会を奪還すればあらゆる法案を拒否権で退けると表明した。拒否権否決には両院の3分の2、すなわち下院290票と上院67票が必要で、Seiberg氏は野党がこれだけの票をまとめられないと見る。来年協議が再開されれば、摩擦点は既に明らかだ。高官や大統領一族に関連するデジタル資産事業を対象とする倫理規則と、預金獲得競争を理由に銀行が反対してきたステーブルコイン報酬への制限だ。一部の枠組みは既に固まっている。決済型ステーブルコインを扱うGENIUS法は2027年1月18日頃に施行される。SECとCFTCのルールメーキングは別途進むが、民主党は行政手続審査法を使って省庁規則を無効化しようとする可能性がある。公聴会では、Circleのような発行者のステーブルコイン準備金運用、Fairshakeのような業界団体の政治資金、そして10月30日のBinanceからの資産流出後にオンチェーン捜査当局が北朝鮮系のTraderTraitorグループによる犯行と高い確度で結び付け、FBIも裏付けた取引所セキュリティが取り上げられ得る。CFTC委員長のMichael Selig氏は、この事件が10月に提案した市場ルール、とりわけ海外取引所がCFTCに登録できる選択肢を裏付けるという認識を示した。Cynthia Lummis上院議員は、この流出事故こそ、CLARITY法が求める顧客資産の分別保管、すなわちCoinbase Globalのような適格カストディアンによる保管の必要性を証明するものだと主張している。民主党が下院のみで勝てば、TD Cowenは投資家保護条項でMaxine Waters氏が部分的に協力する可能性を指摘しており、全面主導よりはソフトな帰結という見立てだ。

管轄空白の2年間

VanEckデジタル資産調査責任者のMatthew Sigel氏は、民主党の勝利はビットコインを傷つけず、前政権下も同資産にとって悪くなかった一方、それ以外のトークンはDEX取引、取引所運営、ステーブルコイン報酬を覆う市場構造規則への依存度がはるかに高いと論じている。当社の読みは方向性では似ているが、タイミングについてはより限定的だ。拒否権と60票の関門が不利益な立法の両方に対して働く以上、現実的な下振れシナリオは新たな規制法の成立ではなく、SECとCFTCの管轄問題が2年間未解決のまま残り、取引基盤や発行者が執行の裁量に委ねて運営を続ける期間だ。注視すべきは選挙の夜の情勢図ではなく、委員会の議長ポストと公聴会カレンダーである。