10年利回り17bp低下、米国債が安全資産の地位を回復

10年利回りが17ベーシスポイント低下

先週、米国債市場で急速な反転が起きた。粘着質なインフレと大量の国債供給を背景にここ数か月、安全資産としての機能をほぼ手放していた米国債が、その座を取り戻したのである。きっかけは取引の反対側にあった。AIバブルへの懸念が広がる中、ナスダック100指数が週間で5.5%下落し、同じ期間に10年国債利回りが17ベーシスポイント低下。債券価格の急上昇だ。株式と利回りがこれほど同時に急落したのは、昨年4月の米関税ショック以来のことである。当時は貿易摩擦の激化が主要資産全体を揺るがした。

今週の動きは、株式と国債が同時に売られる今年型のパターンを断ち切った。テック株から流出した資金は、長期国債へのローテーションに向かい始めている。債券買いを支えた力は二つある。第一はAI業界内部のファンダメンタルズへの疑念だ。大手言語モデル開発者のAnthropicに売上成長の減速兆候が見え始め、AIインフラ提供者のCoreWeaveの社債が急落したことが、市場のリスクシグナルとして機能した。第二はポジションだ。投機的なヘッジファンドは国債のショートに集中しており、価格の反転で大規模な買い戻しを余儀なくされ、値動きに拍車がかかった。

供給面も追い風となった。米投資適格企業による社債発行は今年、約1.7兆ドルに達し、2025年の同期比で29%増。その多くはAIデータセンター建設の資金調達である。AI関連信用へのデフォルトプレミアムが拡大し、新発行への需要が細る中、国債市場を圧迫していた発行過剰が緩和され、機関投資家の需要は政府証券へと集中した。

米連邦準備制度理事会の確率、原油、ストラテジストの見解

予想を上回る消費者物価が、安全資産論に試練を突きつけている。先週の消費者物価指数(CPI)の発表を受けて、米連邦準備制度理事会(FRB)が10月に利上げする市場織り込み確率は一時約50%まで上昇した。その後、テック株売りの深まりで確率は押し下げられたものの、金利先観は今年の追加利上げ1回と2027年のさらなる利上げを残したままだ。第二のリスクは原油。イランをめぐる紛争で原油価格が急騰しており、10月16日にはエネルギーコストの上昇が米国の株式と債券を同時に押し下げた。AI減速シナリオと競合するインフレ経路の実例である。

ストラテジストの見解は分かれる。Julius Baerの固定收益ストラテジスト、Alfonso Borghes氏は、AI主導の景気後退は古典的な需要ショックとして働きインフレを押し下げ、中期国債が有効なポートフォリオのヘッジとして復活すると主張する。Natixisで北米金利戦略を率いるJohn Briggs氏は、AI関連社債の利回り上昇が新規発行需要を冷やし、長期国債の供給圧力を緩めると指摘する。Standard BankのG10戦略責任者、Stephen Barrow氏はより慎重で、直近の戻りは一時的な可能性があり、インフレリスクと株式に有利な構造的な資金流は残っていると見る。State Street Global Advisorsのシニア債券ストラテジスト、Masahiko Loo氏は建設的な立場を取り、一段のリスクオフ局面では国債が再び有効な防御資産になると述べる。

暗号資産への影響について、情報筋は関係を直接示している。ビットコインはナスダックのテック株と高い相関で連動してきたため、国債への資金ローテーションはこの資産に売り圧力として波及しやすい。報道では、伝統的な機関投資家がリスク縮小を続ける場合、現物ETF経由での純流出の可能性も指摘されている。ビットコインの価格の行方を左右するのは、テック株の調整がどこまで深まるか、利回り低下を何が牽引しているか、そして現物ETFチャネルを流れる資金だ。

債券の反転を促す要因

当編の読みでは、今回の17ベーシスポイント低下は機械的なショートスクイーズにとどまらない。過剰に積み上がったショートポジションと、AI関連発行パイプラインの冷却が同じ方向を指している。関門は依然としてインフレデータであり、直近の予定された試金石はFRBの10月決定、最も速く情勢を変えるのは次回のCPI発表である。リスク資産への実務的な帰結は、防御配分をめぐって国債が再び競合相手となったことで、マージンでの需要が抑えられる。この局面でナスダック複合体との連動が最も強いビットコインは、金利先観か次回のインフレ指標が曖昧さを解消するまで、最も重い値付けし直しを背負うことになる。