USDC成長に逆風、140社超が参画する新連合「Open USD」始動でCircleに競争圧力

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米ドルステーブルコインのUSD Coin(USDC)が、これまでで最も厳しい競争局面を迎えている。新たに立ち上がったステーブルコイン連合が、発行体である米Circle社に一段の圧力をかけているためだ。Circle株は水曜日に約5%反発し、直前に記録した17%の急落分を一部取り戻したが、市場では新興ネットワークがUSDCの地位を持続的に侵食できるかどうかが見極められている。ある大手証券会社は顧客向けに「押し目買いはしない」と明言し、銀行・決済事業者・フィンテックが独自トークンの発行を相次いで進めるなか、逆風が和らぐ見込みは薄いとの見方を示した。USDCは2018年のローンチ以降、先行者利益を享受してきた最大級のドル連動ステーブルコインの一つだが、その優位性はいま揺らぎつつある。

今回の引き金となったのは、Stripe、Coinbase、Visa、Mastercard、BlackRockを含む140社超が支援する連合「Open USD(OUSD)」だ。このネットワークは準備資産から得られる運用収益を参加企業と分配し、事業者が無料で発行・償還できる設計を掲げる。狙いは明確にCircleに向けられている。最大の差別化要因は流通力であり、新規参入組はUSDCが初期に持ち得なかった巨大な既存決済網をそのまま活用できる。準備資産の収益を発行体ではなくパートナー側へ還元することで、Open USDは決済プロバイダーやフィンテックに乗り換える直接的な金銭的動機を与える。これは、世界の取引所や決済レール上でUSDC供給の拡大を支えてきた需要基盤を脅かすものだ。

Circleの収益構造は単一の柱に集中している。規制当局への提出書類(SEC EDGAR)によれば、同社は収益の約95%をUSDC準備資産の利息収入から得ており、約3,000億ドル規模のステーブルコイン市場でおよそ25%のシェアを握る。この依存度の高さは、準備資産の経済的取り分が流通業者側に移るシナリオでUSDCを脆弱にする。アナリストは今回の始動を、長く構造的な支配力を享受してきたトークンにとって、より競争的な段階の幕開けと位置づける。時価総額で主要なドル建てアルトコインの一角を占めるUSDCは今後、ペッグの信認と利回りの魅力の双方を、Circleが自社で抱え込む収益を惜しみなく手放す発行体に対して守り抜く必要に迫られる。

リスクの中心にはCoinbaseがいる。CircleはUSDCの流通のため2024年に同取引所へ約9億800万ドルを支払い、最大の流通パートナーとして依存してきた。関係者によると、その商業契約は8月に更新期を迎える。そのCoinbaseが競合となるOpen USDネットワークを支援しており、アナリストはこれを新たな脅威と警戒する。ただし取引所がUSDCを完全に放棄したとまでは読んでいない。Coinbaseは自社プラットフォーム上で保有されるUSDC残高の準備収益も引き続き得ている。更新契約がこれらの条件を組み替えるか、あるいはCoinbaseが競合トークンの推進に動けば、USDCの流通経済は今後数カ月で著しく引き締まる可能性がある。

競争のシフトは、USDCが収益の多くを稼ぐ分散型金融(DeFi)にも及ぶ。オンチェーンの利回りデータによれば、AaveのイーサリアムメインマーケットへUSDCを供給する側は約3.4%の利回りを得ているが、これは借入需要に応じて変動し、2024年には一時18%近くまで上昇した。これらの利回りは自動マーケットメーカー型の金利カーブに基づき稼働率で決まる。供給されたUSDCの借入が増えるほど、預け入れを呼び込むために供給金利が上がる仕組みだ。2025年7月に成立したGENIUS法は、ステーブルコイン発行体が保有者へ利息を支払うことを禁じており、貯蓄者をオンチェーンへと押し出し、遊休USDCの利回り獲得手段としてAaveのような貸付の場を主役に据えている。

Open USDはその需要側を直接狙い撃つ。Stripeは自社プラットフォームを同トークンに結びつけており、技術・事業担当プレジデントのWill Gaybrick氏は、Open USDがStripe上で事業を営む企業にとっての標準ステーブルコインになると述べた。大手決済網が借入や決済のフローをOUSDへ移せば、AaveなどのプロトコルにおけるUSDCの借入需要が弱まり、供給側の利回りが圧縮されかねない。これに対しCircleのCEOであるJeremy Allaire氏とARK InvestのLorenzo Valente氏は反論し、140社規模の連合が効果的に協調し規制の精査に耐えられるのかを疑問視。USDCが持つ確立されたネットワーク効果と規制上の実績が、新興勢に対して依然として持続的な優位を与えると主張した。

COINOTAG独自の42指標を統合したS/Rスコアリングエンジンは、USDCをボラティリティの高い資産とは区別して扱う。法定通貨連動トークンである以上、方向性を持つサポートやレジスタンスの帯は存在せず、エンジンは1.00ドル近辺のドルペッグを唯一の意味ある水準として記録する(現時点で現物・デリバティブのライブ入力は未反映)。市場全体の地合いは脆弱だ。当社集計の市場データでは、恐怖・強欲指数は11/100で「極度の恐怖」、ビットコインのドミナンスは69.8%、暗号資産の総時価総額は約1兆7,300億ドルにとどまる。これはドル流動性が歴史的に選好されやすい守りの環境である。強気シナリオはペッグの安定と根付いたネットワーク効果に依拠し、弱気シナリオは構造的なシェア浸食にある。1.00ドルのペッグが持続的に崩れれば、この論拠は無効となる。