Circle、Hyperliquidの55億ドルUSDCのうち90%がCoinbase経由と開示

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Circleが第2四半期決算説明会でUSDCの流通チャネル報酬構造を詳細に開示し、Hyperliquidが保有する約55億ドル相当のUSD Coin(USDC)のうち、およそ90%がCoinbaseに帰属し、残り約10%がCircle自身に帰属すると明らかにした。この取り決めにはCoinbase、Circle、Hyperliquidの3者が関与しており、オンチェーンデータもこの比率を裏付けている。HyperEVM上のCoinbase Treasury Deployerアドレスには四半期末時点で49億5,200万ドルが、CircleのCoreDepositWalletアドレスには5億5,000万ドルがそれぞれ保管されており、AQAv2システムがこの9対1の比率を能動的にリバランスしている。Circleは150件以上の流通契約を締結し、経済的インセンティブを通じてステーブルコインの普及を推進する戦略を掲げており、大規模パートナーがUSDCの利用拡大に大きく寄与できる場合にはCoinbaseとの共同設計にも応じる姿勢を示した。アナリストから、Hyperliquidが利子収入の90%を保持し残りをCircleとCoinbaseで分配する構造なのかとの質問が出たが、最高財務責任者(CFO)は3者構造を認める一方で正確な収益配分の詳細については言及を避けた。同社は最終的な収益条件を公表していない。現行の枠組みでは、両プラットフォーム外で保有されるUSDCから生じる「エコシステム経済利益」は、承認された第三者インセンティブを差し引いた後に50対50で分配される。

決算説明会では、CircleがCoinbaseとの長期的なUSDC流通契約を条件変更なしで更新したことも確認された。これはUSDCにとって最も重要な流通経路の維持を意味する。最高経営責任者(CEO)のJeremy Allaire氏は、今回の更新によりCoinbaseの製品群全体でUSDCが中心的な役割を果たし続けると述べたが、契約の具体的な経済条件は今回も開示されなかった。Allaire氏は同社のアプローチについて、戦略的目標が一致するパートナーとの流通契約を追求していると説明し、CFOは第三者がUSDCの普及を有意に促進できる場合にはCircleとCoinbaseのいずれも新たなパートナーシップを追加できると補足した。Circleのコア事業は拡大を続けている。第2四半期の総収益および準備金収益は7億100万ドルに達し、前年同期比7%増を記録した。USDCの流通供給量は期末時点で733億ドルに達しており、150件を超えるパートナーネットワークがこの規模構築に貢献している。資本配分については、CFOのJeremy Fox-Geen氏が四半期配当の実施を明確に否定し、プラットフォームへの再投資が配当よりも優れた株主リターンをもたらすと主張した。同社は異なる市場サイクルを通じて強固なバランスシートを維持する成長志向の上場企業であると位置づけている。Coinbaseとの同盟を再交渉なしで更新し配当を見送るという判断は、Circleが短期的な資本還元よりもUSDCの流通規模拡大を優先していることを明確に示している。

8月6日、Circleは公式ブログで、USDCとクロスチェーン転送プロトコル(CCTP)が、取引所OKXが運営するEthereum互換のレイヤー2ブロックチェーン「X Layer」上で稼働開始したと発表した。CCTPはUSDCをブロックチェーン間でネイティブに移動させる仕組みであり、サードパーティ製ブリッジを不要にする。この展開により、OKXのユーザーベース——同社によれば1億2,000万人以上——は、ネイティブ発行されたUSDCを用いたドル決済、クロスチェーン移動、DeFiレンディング・借入、さらにX LayerがサポートするAI駆動型トレーディングなどのユースケースにアクセスできるようになる。Circleは今回の展開を、取引所の既存ユーザーに対して信頼性の高いドル建てステーブルコイン基盤を提供する施策と位置づけている。ネットワーク上のトークンは1対1のドル準備金で発行され、EUの暗号資産市場規制(MiCA)に準拠する構造となっている。適格機関はOKXおよびOKX DEX Bridge経由でCircle Mintを通じてミント・償還が可能だ。今回の統合によりCCTPの対応ブロックチェーンは26に拡大し、Ethereum、Solana、Arbitrum、Base、Avalanche、Polygon PoSが含まれる。なおBNB Smart ChainはUSYCのみ対応でUSDCは対象外となっている。ブリッジ型のUSDC_BridgedはX Layer上で既に流通しており、既存ブリッジの稼働中はそのままのラベルで存続する。Circleはエコシステム内のアプリケーションと連携し、ネイティブ発行への流動性移行を推進する方針だ。

COINOTAGの分析:これら3つの動きは「流通優先」という一つの弧を形成している。Circleは経済的利益を共有することでUSDCの規模拡大を買っており、それを防衛するのではなく開放している。同社のIR開示がこの構造を裏付けている。プラットフォーム外USDCの収益は承認済みインセンティブを差し引いた後にCoinbaseと50対50で分配され、Coinbase契約は既存条件で更新され、Hyperliquidの約55億ドルはカストディプラットフォーム間で90対10に帰属している。CircleはHyperliquidの正確な収益配分や更新契約の財務条件を公表していないため、第三者間の経済条件は引き続き非開示のままだ。CCTPが26チェーンに展開し150件超の流通契約が締結された現在、2026年の戦略は明確である。まずUSDCの接点を最大化し、準備金収益はその後についてくる——これがCircleの描くシナリオだ。