YZi LabsのRickyW氏、トークン化株式xStocks市場で有望なスタートアップ投資3分野を指摘

トークン化株式の実体とは

YZi Labs投資チームのRickyW氏が10月3日に公表した分析で、株式名を冠したトークンそのものは株主の権利を伴わないと指摘した。ブロックチェーン上で構築される株式トークン化商品の実質は、基礎となる株式を誰が保管しているか、トークンがどの権利を付与するか、償還がどう機能するかで決まるという。同氏のノートは、規制当局がすでに区別している3つの構造類型を整理している。米証券取引委員会(SEC)の投資家向けガイダンスによれば、トークン化株式は発行企業が直接発行する形態、仲介業者を経由する間接的な請求権の形態、そして株価に連動する合成商品の形態があり得る。合成型は、基礎株式の発行企業に対する権利を一切伴わない可能性がある。

xStocksは流通規模で最も大きいトークン化株式の一つで、この地図の中間に位置する。発行元は自社トークンを直接株式ではなく完全担保のトラッキング証書と位置づけ、議決権が付与されないことを明言している。トークンの発行と償還が行われる一次市場へのアクセスは、本人確認を完了し承認済みのウォレットアドレスを登録した顧客に限られる。取引所でトークンを買うこと、ハードウェアウォレットで保管すること自体は発行元に対する償還請求権を生まず、オンチェーンの残高記録が株式が証券口座にあることを証明するわけでもない。

法的な環境は依然流動的だ。SECコミッショナーのHester Peirce氏は2025年7月の声明で、トークン化は基礎資産の法的性格を変えないと述べた。第三者が他社の株式を保管して連動トークンを発行する場合にはカウンターパーティーリスクが生じ、トークンが株式の法的所有権も受益権も伴わないなら、別個の証券規制が適用され得ると警告している。RickyW氏のチェックリストは同じ論理に沿う。トークンの裏付け、保有者が実際に請求できるもの、発行元が破綻した場合の扱い、の3点だ。

5つの理由とスタートアップ投資3分野

ノートの後半は、オンチェーン株式の優位を5段階で論じる。第一に、ステーブルコインの残高が銀行送金を経由せず株式への直接の資金経路を投資家に与える点だ。証券口座の開設が遅い、あるいは制限されている市場ではこの点が大きい。トークン化が現地の規制や適格性審査を消すわけではないが、資金に要する時間は短縮する。第二に、構成可能なインフラにより、少人数チームはウォレット、取引場、貸付市場、秘密鍵を守るセキュリティ層を再構築せずに再利用できる。第三に、現金だけでなくポジションそのものが互換アプリケーション間を移動でき、xStocksはウォレット、取引所、DeFiプロトコルにわたってこの設計を支える。第四に、決済は連続的に動く。株式トークンとステーブルコインを1回のアトミックなオンチェーン取引で交換でき、両脚が同時に決済されるか、まったく決済されないかのどちらかだ。

担保活用はすでに現実のユースケースとして動いている。Kaminoの貸付市場は選定されたxStocksトークンをUSDC融資の担保として受け入れ、Chainlinkのデータストリームから担保価格を取得する。プロトコルはSPYx、QQQx、NVDAxを基盤としたボールト商品の提供も発表済みだ。RickyW氏の警護はメカニズムに即している。基礎株式からの価格乖離、デフォルト、強制清算こそ、こうした貸付が成立するかを決めるリスクだ。同氏は時間差の問題も指摘する。トークンは株式市場の閉鎖中も24時間取引できるが、ヘッジは難しくなり、償還窓口が機能しない可能性がある。連続取引は公正な価格での執行可能な流動性と同一ではない。トークンの売却は別の買い手への譲渡だ。一方、償還は発行元の条件に従い、現金、ステーブルコインまたは株式と引き換えにトークンを流通から回収する行為で、最低数量、手数料、適格性がこの扉を誰が使えるかを決める。

この地図からRickyW氏は3つのスタートアップ機会を導き出す。投資テーマをユーザーが実際に買えるポートフォリオに変換する商品、発行元、証券会社、カストディアンにまたがる残高とコーポレートアクションを照合する業務用ソフトウェア、そして株式トークン担保の評価、融資限度額の設定、市場閉鎖時の清算管理を行うリスクツールだ。トークンの発行だけでは事業にならず、支払う理由を持つ明確な顧客が必要だと同氏は述べる。

償還と担保がカテゴリーを分ける

COINOTAGの読みでは、この分野はブランドではなく開示内容で選別が進む。重要な文書は発行元自身が作るものだ。トークンがどの基礎資産に連動するか、株式を誰が保管するか、担保が1対1か、償還の適格者は誰か。議決権のないトラッキング証書、本人確認済みウォレットで管理される一次市場アクセス、というxStocksの記述は、カテゴリー全体を測る基準になる。RickyW氏の挙げる3つの起業分野はいずれも、こうした開示が残すギャップを収益化するものだ。発行が償還と清算インフラの整備から先行し続ければ、トークンと株式の価格差が次のストレステストの舞台になる。