Anthropic、11月IPO前に計算1ドル当たり1.70ドルの売上を投資家に提示

11月のIPOを前に投資家へ示された数字

Anthropicは今週、第3四半期に消費した計算資源1ドルにつき1.70ドルの売上を上げたと投資家向けに説明した。木曜日に配された海外報道で初めて詳述された数字だ。人工知能(AI)企業の同社は、時価総額2兆ドル超を目指すとされる11月の新規株式公開(IPO)を数週間後に控え、これらの数字を非公開の形で共有した。上場までは時間が少なく、非公開の数字を第三者が検証する機会は限られる。第3四半期の売上は前年同期比50%増の168億ドルに達し、調整後利益は2四半期連続で黒字を記録した。経営陣は営業利益率を11%とし、事業をキャッシュフロー良好と説明した。数字の提示は規制当局への提出書類ではなく、投資家向け説明会の場で行われた。2025年との逆転は鮮やかだ。当時の同社は計算資源に73.3億ドルを投じたのに対し、売上は約46億ドルにとどまり、計算1ドル当たりの売上は約0.63ドル。早期調達ラウンドに大半を由来する減損を除いても、営業損失は80億ドルを超えていた。とはいえ新しい数字自体に留保が付く。第2四半期の調整後利益はストックオプション報酬を除外しており、80%の粗利益率には訓練費用が含まれていない。最高経営責任者のDario Amodei氏と最高財務責任者のKrishna Rao氏はこの利益率を提示した上で、計算資源とバイオメディカル研究への大幅投資を進める中、数値は変わりうると警告した。支出の多くはすでに確約済みで、クラウドサービス、計算能力、インフラに向けて10年間で最低5,180億ドルに達する。報道は、金利の上昇がこうした計画の足かせになりうると指摘している。

投資家向け説明会では収益性の物語が語られたが、二次市場の受け止めは冷ややかだ。COINOTAGのデータによると、IPO前を対象とする銘柄はティッカーANTHROPICで取引されており、直近の価格は1,915.00ドル。24時間で4.55%下落し、1,888.00~2,008.20ドルのレンジで推移した。日足チャートは下降トレンドを示し、MACDは弱気シグナル、RSI(14)は33.9を付けている。COINOTAG独自の総合サポート・レジスタンススコアでは、直近の下値目安は1,873.02ドル(100点満点中98点)、その下の1,804.92ドルが86点となっている。提供書類が公開され、実質的なデューデリジェンスが価格に反映されるまでは、非公開の数字ではなくこの水準がレンジを規定する。

顧客の内製化が進み成長は減速へ

利益率の改善とは裏腹に、成長ペースは鈍化しつつある。売上は第1四半期の約48億ドルから第2四半期に115億ドルへと一四半期で倍以上に拡大し、第3四半期には50%増の168億ドルまで伸びた。ただし、この伸びは2026年上半期の勢いを下回る。夏には一部の投資家が、年末までに年換算売上1,000億ドルの突破を期待すると海外報道に語っていた。調査会社SemiAnalysisの現在の予測は約740億ドル。7月末の650億ドルから上方修正されたものの、夏の期待にはるかに及ばない。それでも下方修正後の予測は、2025年の約46億ドルという基盤を大きく上回る。圧力は三つ挙げられる。第一に、Anthropicの大きな顧客であるMetaとMicrosoftが自社開発のAIモデルへの依存を強め、外部プロバイダーへの需要を削りつつある。両社は依然顧客であり続けるが、AI処理を内部システムへ移す動きは進んでいる。第二に、Anthropicはディスティレーション、すなわち競合ラボがより高性能なモデルの出力を使って自社モデルを訓練するために支払う仕組みを縮小した。関係筋4人はその有償利用が売上の5%から7%を占めていたとし、縮小は無視できない収益源を奪うことになる。第三の圧力が価格競争だ。低コストの中国系ラボが競争を激化させる中、AnthropicとOpenAIはいずれも価格を引き下げており、Anthropicは今月リリースしたClaude Haiku 5.5の価格を先行モデルより約75%低く設定した。これらの数字はいずれも、まだ公開提出書類や目論見書には現れていない。11月の提供はGoldman SachsとMorgan Stanleyが主幹事を務めるとされ、非公開の開示とそれを巡る成長への疑問が、公開投資家が株式に価格を付ける際の基礎に変わることになる。