Ark Investアナリスト、EIP-4844後の手料低迷を受けてEthereum(ETH)をマクドナルドのフランチャイズモデルに例える

レイヤー1を「ファストフード」で読み解く

Ark InvestのクリプトリサーチディレクターLorenzo Valenteが9月2日、主要レイヤー1ブロックチェーン3銘をファストフードのビジネスモデルに対応させて分析する長文をX上に公開した。その最も鋭い指摘はEthereumネットワーク(ETH)に向けられている。Valenteは各ネットワークにチェーン店を割り当てた。Ethereumをマクドナルド、Solanaをチポトレ、HyperliquidをIn-N-Outとし、三者は事業構造が根本的に異なるため、同一モデルの亜種としてではなく個別に評価されるべきだと主張する。この枠組みでSolanaはチポトレの完全直営店に相当する。すべての取引がL1自体で決済されるため、ベース手数料、優先手数料、MEVチップはネットワーク内に留まりステーキング参加者へ流れる。ただしその見返りとして単一障害点を抱える。HyperliquidはIn-N-Outの役回りだ。ベンチャーキャピタルに頼らない精鋭チームが、無期限先物向けのオンチェーン注文帳という中核商品一点に集中し、取引手数料の大部分をHYPEの自社株買い的な買戻しに直接回している。一方、Ethereumはマクドナルドだ。同社の利益はバーガー本体よりもフランチャイズロイヤリティと土地の賃料から生まれる。チェーンはブランド(信頼と分散化)、EVMを通じたスマートコントラクトOSと開発者コミュニティ、そしてブロックスペースという「不動産」と最終決済の場を提供する。ArbitrumやBaseといったレイヤー2運営者は、出店するフランチャイズオーナーのようにその上で独自インフラを構築・運営し、L1は外部の資本とチームによってスケールする。だが落とし穴は徴収する対価にある。EIP-4844以降、ロールアップが支払うblob手数料は限界コスト近くまで圧縮され、ロールアップ上の活動はもはや意味のあるL1収益に転換されていない。Valenteの結論は率直だ。業界で最も成功したフランチャイズシステムを構築しながら、「賃料を取り忘れた」。価値はスタックの上位、つまりL2や、Robinhoodのトークン化株式のようなアプリケーションへと移流しているという。

競合は自前のレールを敷設

この「フランチャイズ批判」は、Ethereumを取り巻く競合マップが描き直されつつある時期に出された。2年前の論争はどのチェーンが勝つかというもので、CoinbaseのBaseやSonyのSoneiumといった企業系L2(いずれもOptimismのOP Stack基盤)が表立ったテーマだった。だが現在、決済とステーブルコインの最重要プレーヤーは、Ethereumやそのロールアップ上のブロックスペースを借りるだけにとどまらず、自前のレイヤー1レールを敷き始めている。9月1日、Bank of America、Citi、Goldman Sachs、Deutsche Bank、UBS、三菱UFJなど金融機関21社が、新設会社を通じた joint ステーブルコイン発行計画を発表した。ドル建てでの発行は2027年前半を目標とし、ユーロなど他のG7通貨が続く見込みだ。別の連合、Open USDには、金融・決済・テクノロジー各分野からBlackRock、Visa、Mastercard、Stripe、さらにGoogle、Coinbase、Solana、Polygonと140超の参加者が名を連ねる。現時点で両グループに重複して名を連ねるのは、スペインのBBVAのみという。発行体自身も直営に動く。USDCの発行元Circleは独自L1のArcを立ち上げており、パブリックメインネットは9月16日に開放予定だ。発表済みのバリデータセットにはDTCC、ICE、BlackRock、Mastercard、Visa、Standard Charteredが含まれ、BlackRockはトークン化マネーマーケットファンドBUIDLを同ネットワーク上に展開する計画だ。StripeはParadigmとともに、複数のステーブルコインやAIエージェントによるマシン間決済まで想定した「決済ブロックチェーン」Tempoを開発している。日本のメガバンクも割れており、三菱UFJは21行グループに、みずほと三井住友フィナンシャルグループはOpen USDに参加している。静かな流れとしてはCanton Networkがあり、DTCC、Euroclear、LSEG、Societe Generaleが国債、担保、レポをオンチェーンへ移している。一方で伝統金融は今もEthereum関連レール上で実需を動かしており、JPMorganのKinexysはこうしたインフラ上で3兆ドルを処理してきた。競合ブロックが形成されつつも、ネットワークの機関投資家基盤は依然として深い。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

先にある「賃料」の問い

両方の流れを並べて読むと、一本の弧が浮かび上がる。Ethereumはフランチャイズモデルを極めきった矢先に、最大の想定テナント群が賃借をやめてしまった。Valenteの9月2日付X投稿が本件の一次記録であり、そこには条件が率直に書かれている。EIP-4844以降、L1は自ら育てたロールアップ経済のごく一部しか捉えられなかった、と。COINOTAGの見解はこうだ。Ethereumのスケーリング戦略が、blob容量の再価格付けへ進むのか、トークン化資産由来の決済レイヤー需要に頼るのか、それとも薄利のインフラという役割を受け入れるのか——その選択が、銀行発行のコイン、Arc、Tempoで構成される今後のオンチェーン金融ブロックのどれだけが、そのレール上で決済されるかを左右する。