Arthur HayesがAI計算能力先物を構想、Flop Networkは2027年第1四半期にジェネシスへ

未上場チェーンが生む基準指標

Arthur Hayesが、人工知能(AI)の計算能力を原資産とするデリバティブ市場の構想を発表した。その設計は、まだ存在しないインフラに依存している。BitMEXの共同創業者であるHayes氏は10月26日、X上で「The Trifecta」と題するエッセイを公開し、契約取引の中心商品である四半期先物と永久スワップを、AI計算コスト向けの本格的なヘッジ手段として位置づけた。出発点にあるのは、現時点で計算能力の世界的な統一価格が存在しないという指摘だ。チップのレンタル料率とモデルごとのトークン単価に価格が分断されており、リスク管理担当者が取引の基準にできる単一の参照点がない。そこで氏が提案するのが、Flop Reference Compute Rate(FRCR)と呼ぶ1時間ごとに更新される指数だ。未上場のブロックチェーンであるFlop Network上の推論ジョブから算出される。同ネットワークでは、AIエージェントがモデルへの照会を実行してもらう見返りに、プロジェクトのトークンであるFLOPでノードを運用するマイナーに支払い、完了したジョブが指数に反映される仕組みだ。四半期先物はドル建ての証拠金、いわゆる証拠金取引型の構造をとる。指数自体はFLOP建てだが、このクアント設計では、別の通貨で評価される資産について、決済を一つの通貨で行う。期限のない先物契約である永久スワップも続いて導入される予定で、資金調達率は8時間ごとのプレミアム指数に連動する。マーケットメーカーは、30日物の先渡し計算ユニットのストリップをロールしてポジションを複製できる。売り手は手数料を上回る規模のFLOPの担保を差し出す必要があり、24時間以内に納品が履行されなければ担保を失う。

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USDeの前例

Hayes氏はこの構想一式を、自身の3つ目の構造的なヒット作として売り込む。2016年にBitMEXで導入した永久スワップ、そしてEthenaのUSDeの背景にある合成ドルの設計に続くものである。USDeは、永久スワップのショートポジションで裏付けをヘッジするステーブルコインだ。法定通貨の準備資産で裏打ちされたタイプではなく、アルゴリズム型ステーブルコインの一族に属する。ただし実績は明暗が分かれる。オンチェーンデータによると、供給量は2025年10月に約148億ドルでピークを付けた後、50億ドルを下回るまで減少した。約150億ドル近くの資金を集めた設計が、1年足らずで流通量の約3分の2を手放したことになる。合成ドル構造への需要は、伸びるのと同じ速さで縮み得ることを示す数字だ。計算能力プランの納品面には、別のタイミングの問題がある。10月中旬時点でFlop LabsのページにはFLOPのテストネットの開始予定日が記載されておらず、チームはネットワークの最初のブロックとなるジェネシスを2027年第1四半期に目標としている。したがって設計図のあらゆる層が、その依存先より上流に位置する。指数には、エージェントがマイナーに支払う現物市場の稼働が必要で、永久スワップには指数が要り、ヘッジ済みポジションにはその両方が前提となる。Hayes氏はAIデータセンターのブームの後に政府による救済が起きるとも予測しており、計算能力のヘッジ市場がそのリスクの価格づけに役立つと主張する。もっとも、この議論が成立するのは、トレーダーが単一のトークンネットワークに紐づいた基準指標を受け入れた場合だけだ。計算能力の購入者やマーケットメーカーがヘッジしたいと口にする相手こそ、そのような指標である。エッセイは、ジェネシス前に流動性がどのように形成されるかを説明していない。FLOPにはまだ取引市場が存在しないからだ。

ジェネシス前の採用課題

一続きの構想として読めば、このエッセイは、その背後のチェーンが存在する前に計算能力が取引対象の商品になるという賭けだ。クアント証拠金の設計は通貨の不一致を合理的に処理するが、より深い問題は解決しない。単一のトークンのジョブから構築される指数の信頼性は、そのトークンのネットワークの信頼性に等しく、FLOPは2027年第1四半期のジェネシスまで取引できない。USDeの軌跡、すなわち148億ドルから50億ドル未満への縮小は、仕組みが期待を裏切れば、ユーザーが合成構造に留まり続けないことを示している。ヘッジ需要そのものは実在し、計算能力の参照価格が業界に欠けているというHayes氏の指摘は正しい。残る問いは、基準指標そのものが参照するトークンの発行主体が手がけた指標を、市場が採用するかどうかである。