Bitcoin(BTC)、エネルギー価値を36%下回る中で推移、Elon Muskの「エネルギー通貨」発言が分析家の反論を誘う

Muskのエネルギー通貨論、既存の答えと出合う

Elon Muskは、未来の通貨はドルではなく物理学で測られるべきだと考えている。これに対しアナリストのCharles Edwardsは、Bitcoin (BTC)はすでにその基準で動いていると反論した。Muskがこの見解を述べたのは、伝記作家Walter Isaacsonとの対談で、8月上旬に収録され10月20日に公開されたThe Buildersポッドキャストだった。彼は人工知能とロボティクスの進展により労働や利益がほとんど意味を持たなくなるまで語りながらも、通貨そのものの終わりを予言したわけではない。その上で、貨幣は最終的に電力、質量、エネルギーといった「根本的な物理学の指標」で測られるようになり、従来型の貨幣は「未来において重要ではなくなる」と主張した。会話の中でBitcoinの名前は一度も出なかった。発言のクリップは数時間のうちに拡散し、Bitcoin Archiveが共有している。なお、この発想自体はMuskにとって初めてではない。6月にはX上で、質量とエネルギーがドルに取って代わると書いている。予言者の純資産は各種トラッカーで約9,200億ドルとされる世界長者番付1位の人物だけに、発言の影響力は大きい。一方、エネルギーに裏打ちされた貨幣という構想は、ブロックチェーンがプルーフ・オブ・ワークで備える性質そのものを記述している。Capriole Investmentsの創設者であるEdwardsは、発言から数時間で反応した。彼が2019年に構築したエネルギー価値モデルは、マイナーが投入する電力から理論価格を導き出す。入力となるのはハッシュレート、機器の効率、供給増加(ビットコイン・ハビングのサイクルが管理するスケジュール)、そして1ジュール当たりのドル換算という固定定数だ。Caprioleは、価格は時間とともにこの価値へ回帰するとの立場を取る。希少性ベースのモデルと異なり、全マイナーが操業を止めれば価値はゼロに落ちる点が特徴だ。エネルギー価値13万1,057ドルに対し、ビットコインの価格は24時間で2.3%上昇し約8万3,264ドル。差はおよそ36%で、これを埋めるには約57%の上昇が必要になる。歴史的に、価格は2013年、2017年、2021年の高値圏でこのラインを上回り、2015年、2018年、2020年、2022年の安値圏では下回ってきた。今回のサイクルはそのパターンを崩した。ビットコイン (BTC)は2024年と2025年を通じてラインに沿って推移し、投機的プレミアムが載らなかった。

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価格が半減しても、ハッシュレートは保たれた

Bitcoinを守る計算能力を示すオンチェーンのハッシュレートデータによれば、2025年10月には毎秒1.1ゼタハッシュ(ZH/s)を超えた。その後、暗号資産マイニング事業者を圧力が包み、指標は毎秒900エグザハッシュ(EH/s)付近まで下落したが、現在は再び1 ZH/sを上回っている。一方、ドル建ての価値ははるかに大きく動いた。資産価格は2025年10月の史上最高値からほぼ半減した後、6月に6万ドル付近で底を築いた。市場価値が大きく振れる中で、ネットワークを支えるエネルギー量はほとんど動かなかった。これは、エネルギーを基準にした貨幣の尺度が示すとおりの挙動そのものだ。エネルギー基準の評価にとって重要なのはこの安定性で、センチメントが激しく揺れても、マイナーが投入した基礎資源はほぼ変わっていない。生産コストの読みも同じ方向を指す。JPMorganの最近の推計では、1 BTCの生産コストは8万5,000ドルで、現在のスポット水準をわずかに上回る。スポットが推計生産コストを下回る状態では、平均的なマイナーはこの計算上、赤字運転を強いられている。ただし比較には限界がある。ハッシュレートは電力計ではなく代理指標で、新しい機種ほど1ワット当たりのハッシュ数が多い。Bitcoin (BTC)がMuskの公式に答えているのは半分だけだ。プルーフ・オブ・ワーク設計は資産をエネルギーに結びつけるが、質量には結びつけない。Muskの意図が、トークンを介さずエネルギーそのものを計算単位とする未来を指している可能性もある。彼自身の過去の言動は双方向に効く。2021年5月、Teslaは採掘に化石燃料が燃やされることを理由に、自動車のBitcoin決済を停止した。この決定は公開の記録として残っており、Muskの新たな定式化はこれに応答しなければならない。そうした尺度で見れば、かつて重い電力消費として批判されたこそが、Muskの語るエネルギー基準の貨幣が持つ性質と一致し、ドルよりもその未来に近いことを意味する。ただし、いずれかの基準が相場を上に押し上げるかは、別の問題で、まだ価格は答えていない。

当編集部のBitcoin特集では、この二つの糸は同じ方向を指していると読む。ネットワークを守るエネルギーがほぼ横ばいを保ったままドル建て価値が半減したことは、エネルギー価値論に実証的な足場を与える。生産コスト推計8万5,000ドルがスポットの8万3,264ドルを上回る構図も、過小評価という同じ枠組みに収まる。市場構造については、Bitcoinテクニカル分析が8万7,000~8万7,800ドルの抵抗帯を描き、マクロ面のタイミングリスクは10月28日(水)のFOMC決定に集まる。価格がこれらの水準を閉じるまで、36%の割引は市場の裁きではなくモデル上の読みに留まる。モデルの最も弱い部分も、過去の記録が示している。ハッシュレートは努力の量を測るのであってワット数を測るのではなく、機器効率が変わるたびにエネルギーライン自体が動く。そして1ジュール当たりのドル定数は、観測値ではなく設定値だ。