ビットコイン、韓国からステーブルコイン3億6,700万ドルの純流出に直面

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ビットコイン(BTC)は、韓国のトレーダーがステーブルコインを海外取引所へ移す動きの加速により、最も大きな影響を受けるベンチマーク資産となっている。金融監督院が李鍾旭(イ・ジョンウク)国会議員に提出したデータによれば、国内のウォン建て取引所5社——Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax——は6月に約18億ドル相当のステーブルコインを海外プラットフォームへ送金し、受け取りは約14億4,000万ドルにとどまった。差し引き3億6,700万ドルの純流出であり、2025年1月に始まったこの連続流出記録は18カ月目に突入している。第2四半期全体では純流出額が約11億ドルに達した。この規模は従来の資本移動と並べても無視できない水準にある。韓国預託決済院のデータによると、6月の海外株式購入額は約4億7,000万ドルであり、ステーブルコインの純流出はこの株式配分額の77.6%に相当する。1年前の同比率は約20%に過ぎなかった。国内環境が引き締まる中でも流出は止まっていない。ソウルは2027年から暗号資産に22%の課税を適用することを確定済みであり、上半期の国内取引高は前年同期比で約55%減少した。さらに公式統計はプライベートウォレットへの送金を除外しているため、P2P層の実際の移動規模はさらに大きい。アルゴリズム型ステーブルコインとは異なり、ここで流出しているトークンは法定通貨ペグ型の送金レールとして機能しており、実験的な供給メカニズムではない。ビットコインにとって重要なのは、韓国の現物需要そのものだけではない。ステーブルコインは海外のレバレッジ取引、アルトコインペア、ドル建て担保への主要なオンランプであり、その担保が規制の枠外へ出れば、リスクは消滅するのではなく移動する。データが描いているのは、個人投資家の需要は依然として強いが、その表現の場が海外へ移ったという市場の姿である。

流出の原動力は韓国取引所への不信ではなく、商品アクセスの格差にある。国内プラットフォームは基本的にスポット市場のみを提供する一方、海外取引所では高レバレッジの暗号資産デリバティブ、ドル建ての実物資産(RWA)、ステーキング報酬、分散型金融(DeFi)プロトコルが利用できる。一部の海外プラットフォームはSamsung Electronics、SK Hynix、Hyundai Motorに連動するレバレッジ契約も上場しており、レバレッジ倍率は数十倍に達する。個人投資家にとって、ステーブルコインの送金はこれらの市場に到達する最も安価かつ迅速な手段だ。韓国の投資家は6月、海外レバレッジETF商品に純額ベースで12億8,000万ドルを配分し、5月の実績を3倍以上上回った。ソウルはこの格差を埋めるため5月27日に初の単一銘柄レバレッジETFを上場させたが、金融監督院の李燦鎮(イ・チャンジン)院長は1カ月も経たないうちにこれらの商品を批判し、投資家需要と健全性監督の間の緊張が浮き彫りとなった。より広範な政策対応も動き出している。7月19日、4つの規制当局がウォン連動型ステーブルコインを合法化する枠組みを提示し、併せてデジタル資産を国富に分類する立法提案も示された。これらの措置は、より多くの活動を監督下の枠組み内に留めることを狙っている。緊急性を裏付けるのがレバレッジの巻き戻しだ。SamsungおよびSK Hynix連動のレバレッジETF14本の資産規模は、6月下旬の約107億ドルから7月13日時点で63億ドルへ縮小した。国内証券会社の信用取引残高は6月24日から7月30日にかけて約44億ドル減少し、残りは約218億ドルとなっている。7月中にKOSPIは22.19%下落し、1997年以来最悪の月間パフォーマンスを記録したが、7月31日には17.91%の一日上昇率で史上最大の上昇を記録した。SK Hynix株はこの反発局面で29.95%上昇している。この乱高下は過去最高値圏のリスク環境とは程遠い。国民の力所属で国会企画財政委員会の李議員は、投資家が国内監督の及ばない高リスクデリバティブにさらされつつあると警告している。ステーブルコインの数字は、より大きなボラティリティの物語の隣に位置している。

COINOTAGの分析は、これら二つの糸を一つの弧に結びつける。韓国の個人需要は暗号資産から離れているのではなく、センチメントの弱まりとともに海外へ移動している。当社の集計データによれば、ビットコインはCOINOTAGトラッキング市場全体の69.5%を占め、Fear and Greed Indexは100中27を読み取っている。COINOTAGトラッキング市場の時価総額は1兆8,211億9,645万4,181ドルに達しており、流動性の大部分が依然としてビットコイン主導のポジショニングに依存していることを示す。主要シグナルは金融監督院のデータセットと4機関のステーブルコイン計画から得られる。ソウルは国内の商品棚を再構築する前に、執行コントロールを失いつつある。ウォン連動型トークンが迅速に導入されれば、19カ月目で流れが変わる可能性がある。そうでなければ、レバレッジを求める資金はさらに海外へ流出し、自動化されたAIトレーディングボット戦略が次の変動を増幅させる恐れがある。