Bitwise、ビットコイン(BTC)の強弱分岐を7万4,800ドルと8万2,000ドルに設定

狭いレンジ内に引かれた2本の線

資産運用会社のBitwiseは10月24日(土)、ビットコイン (BTC)に関する新たな分析を公表した。ここ数週間の値動きがごく狭いレンジに収まっている一方で、チャートの平坦さからは見えにくい投資者層ごとの格差が進んでいる、というのが同社の主眼だ。報告書はビットコイン(BTC)の価格をめぐる議論を、現物価格を挟んで対面に位置する2つの取得コスト水準で整理し、その間の幅を強気と弱気を分ける地図として扱っている。市場の上側には、ETF投資家の総合取得コスト基準が約8万2,000ドルに置かれている。価格がこの下で推移する間、同社はこの水準を上値の抵抗と見なす。現物の下側には2つの参照点が置かれる。1つは短期保有者の取得コスト基準でおおむね7万4,800ドル、もう1つは「True Market Mean」と呼ばれる指標で約7万7,600ドル。後者は投下資本が含み益側にいるか含み損側にいるかを測る指標の1つだ。Bitwiseは、この2つの読みが短期の方向感を判断するうえで最も重みを持つとする。理由は、それぞれが異なる投資者集団の損益分岐点を示すからだ。8万2,000ドルまでの上昇が起きれば、ETFの買い手は総合的な建入価格に戻る。規模が大きい集団だけに、損益分岐での売りが上昇を頭打ちにしうる。逆に7万4,800ドルへ下落すれば、直近の買い手が含み損を抱え、投げ売り(キャピチュレーション)のリスクが集中する領域に入る。両者の間にあるTrue Market Meanは、ビットコインに投じられた平均的な1ドルが勝っているか負けているかを知るための分水嶺として同社が注視する線だ。同社のリサーチはチャートの形ではなくオンチェーンのコストデータに基づくため、示される水準はトレンドラインではなく建入価格である。だからこそ、同じ地図を見ても市場の両側で読み方が分かれる。Bitwiseの核心的な観察は、静止しているように見える相場でも所有構成は一律ではないというものだ。価格はほとんど動いていないのに、市場を構成する集団ごとの振る舞いは異なっている。

変動率は3年ぶりの低水準まで収縮

報告書の後半は、市場が実際にどれほど静かになっているかを測定している。Bitwiseの記録によれば、ビットコイン (BTC)の30日および60日の取引レンジはそれぞれ最小で1.8%と3%まで圧縮され、オプション市場で織り込まれた予想変動率は過去3年の分布における最も低い領域に近づいたという。月次で1.8%という変動幅は「イベント」の定義そのものを変える。活発な相場ではノイズとして消えていたような動きが、いまは目立つ。オプションの板も同様で、トレーダーは平静の破局ではなく平静の継続に価格をつけている。そのような環境のなかでBitwiseが挙げたのが、長期保有者の振る舞いだ。この集団は下落局面でもHODLを貫く傾向を持つ層である。同社が指摘するのは、この集団の純ポジション変化がマイナスに転じたことだ。これは売りによる供給(ディストリビューション)を示す簡便な表現であり、長期間保有されてきたコインが買い集めではなく市場への売却に回っていることを意味する。Bitwiseの評価では、この売り圧が価格を横ばいの形態に留めてきた。レンジを突破するはずだった需要を、売りが吸い込んできたという読みだ。この観察は冒頭の水準設定とも直結する。8万2,000ドルの抵抗は、ETFの買い手がどこで建てたかという記憶だけではない。長期保有コイン、その多くはクジラ規模の塊だが、強含みの中で持ち主が変わるたびに抵抗は補強される。この種の売りは、積み増し日に現物ETFへ流れ込む需要があるにもかかわらずレンジが上方向へ解決しない理由も説明する。総量で見れば、新規の買いは長期保有ポジションから離れるコインと突き合わせになっている。その資金フローが続く限り、レンジの両端は売り手も買い手も望む以上の少ない力で保たれ、圧縮された変動率の読みもそのまま維持される。

どちらの水準が先に破られるか

筆者の読みでは、論点は1つの前提、すなわち長期保有者の売りが続くかどうかに集約される。売りが薄れれば、8万2,000ドルのETF取得コスト基準が強気シナリオの試金石になる。売りが続けば、7万4,800ドルの短期保有者ラインが弱気シナリオの答えを出す場所だ。オプション市場が3年ぶりの低水準の変動率を織り込んでいる以上、どちらの結果にもプレミアムはほとんど残っておらず、コストデータから導かれた水準が決め手を握る局面だ。当メディアが先に報じた8万ドルのフロア試験や、1日で6億3,500万ドルが流出したETFの資金流出の記事は、この対立の需要側を照らす。ビットコイン (BTC)のトピックページとテクニカル分析ページでは、通貨の状況とチャート解説を随時更新している。次に注目すべきは予測ではなくフローだ。この水準で売りを拒んできた長期保有者の純ポジション変化、それが次の方向を決める。