Blackstone、8,000億ドル規模のAnthropic投資計画でジャンク格付けを予想

Blackstoneが格付け見通しを引き下げ

Blackstone(BX)は投資家に対し、AI大手Anthropic(ANTHROPIC)が計画中の新規株式公開(IPO)の完了後、投資適格級を下回る信用格付けを受ける公算が高いと伝えた。年初来、同社は年内に投資適格級へ到達するとの見通しを示してきたが、今回その方針を撤回した形だ。この変更はトレーディングデスクの投稿で指摘され、木曜日に詳報された。格付けは、ClaudeのAIモデルを手がける同社が8,000億ドル超とされる計算資源プログラムをどれだけ安く借入できるかを左右するため重要だ。BBB−の基準を下回る社債は投機的等級、いわゆるジャンク債に分類される。多くの年金基金や保険会社は運用指令でこうした銘柄の保有を上限規制または排除しており、運用資金は投資適格債や債券ETFなどに向けられる。BBB−未満の銘柄への投資を認めない買い手も複数あり、調達計画が資金を必要とするまさにその時点で、将来のAnthropic債の需要が細る可能性がある。8,000億ドルの計画は半導体、データセンター、周辺インフラを対象とし、段階的な調達を前提に設計されている。だからこそ、各回の発行に付く格付けが結果を左右する。ジャンク扱いは上場そのものを妨げないが、上場後に必要となる社債発行のコストを一段押し上げる。格付機関のKroll Bond Rating Agencyはすでに6月、Anthropicを同基準を1ノッチ下回るBB+と評価した。主要機関からのフィードバックをもとにしたBlackstoneの最新見通しは、大手3機関によるBB帯の格付けだ。これは、年内にBBB−の合格ラインへ到達すると前提していた同社自身の従来メッセージからの急転換であり、同社のファンドがこのプログラムへの最大級の融資者であることから、見通しの重みは大きい。COINOTAGのデータでは、IPO前のAnthropic銘柄は直近1,703.49ドルで取引されており、24時間で5.34%下落した。見通しの変更がIPO前取引へ波及した形だ。

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Project North Starの保証なき180億ドル

この警告の背後にあるエクスポージャーは、Anthropicの630億ドル規模の半導体ファイナンス計画「Project North Star」の中にある。融資のうち420億ドル超は投資適格級の半導体大手Broadcomによる保証付きで、貸し手はAnthropic自身の信用力から保護されている。残る180億ドルは同社単体に依存し、Blackstoneのファンドはその無保証部分のうち約90億ドルを10%超の利回りで保有している。格下げが起きれば、同社のポートフォリオが真っ先に打撃を受ける構図だ。2つのトランシェの価格設定がこれほど異なるのは保証構造のためで、大きい方のトランシェはBroadcomの貸借対照表を基準に取引され、小さい方はAnthropicの名前だけで販売される。2桁の利回りは後者から生まれている。一方、Anthropicには反論の材料となる自己資源がある。同社は1,120億ドル超の現金を保有し、11月下旬のNasdaq上場を目指すIPOでさらに約1,000億ドルを調達すると投資家は見込んでいる。この規模の上場は史上最大級の発行となる。目論見書自体は計算資源計画を「大胆だが健全」と表現した。短期間で格上げされた前例もある。SpaceXは6月のIPOから数日で、大手3機関すべてから投資適格級の評価を取得した。ただし9月時点では、Goldman SachsとMorgan Stanleyが同社を擁護したにもかかわらず、格付機関はAnthropicを投機的等級のまま分類していた。Fitch、Moody's、S&Pはまだ判断を下しておらず、上場後の裁定が8,000億ドル規模の建設計画の調達コストを確定させる。タイミングも重要だ。上場前に格付けが出れば注文帳を形成し、上場後なら既存融資の価格が再設定される。

IPO前銘柄の現在の水準

IPO前のAnthropic銘柄は、COINOTAGの総合スコアで91/100を付けた1,924.39ドルに最も強い抵抗線を置く。サポートは63/100の1,587.93ドルだ。日足RSIは25.8、MACDは弱気のシグナルを示しており、チャートは下降トレンドにある。2つのスコアの差が短期的な見通しを物語る。1,900ドル上の水準を取り戻すまで、売り手が相場を支配し続ける。パーペチュアルの資金調達率は各インターバルあたり0.0025%、建玉は約6,550万ドルに達する。一方、Blackstoneの自社株は比較的堅調で、直近は118.48ドル(1.55%安)。抵抗線は97/100の122.35ドル、サポートは87/100の113.54ドルだ。