CFTC、時価400億ドルのKalshiへ数十件の新契約をめぐり処分の可能性を非公式に警告

数か月に及ぶ調査がKalshiに到達

米商品先物取引委員会(CFTC)が、時価評価額400億ドルの予測市場運営会社Kalshiに対し、執行処分が近く科される可能性を非公式に伝えていたことが分かった。この警告が報じられたのは11月10日火曜日のことだ。調査の焦点は、同取引所が数十件の新商品を準備する前に規制当局への適切な届け出を行わなかったかどうかにあり、関係者の話では捜査はすでに数か月続いているという。CFTCの広報部門は、この件について公の場でコメントしていない。

Kalshiの広報担当者Elisabeth Diana氏は声明のなかで、調査の範囲について反論した。対象となっているのはごく少数の契約のみで、多くはまだ取引を開始していないほか、問題は少数の申請における手続き上のミスに帰着するというのが同氏の説明だ。「当社はすでにこの問題への対応を進めている」とDiana氏は述べた。同取引所は、拡大のたびに規制当局が追い風となってきた経緯を背景に、米国最大の予測市場へと成長してきた。今回の対立は、その関係が正式な執行案件を吸収するのか、それとも米デリバティブ市場で最も成長の速い分野への路線変更の始まりとなるのかを試すものになる。

自己認証制度への精査

法的な争点は「自己認証」と呼ばれる手続きに集約される。この制度の下では、運営者が契約が規制当局の要件を満たすこと、すなわちマーケットメーカーなどの参加者による操作リスクが低いことを自ら証明すれば、CFTCの明示的な承認を待たずに翌日にも新商品を上場できる。当局がすべての上場案件を一つずつ審査できないため、契約の健全性を証明する負担は運営者側に課されている。今回審査対象となっている申請は、石油価格のデリバティブに関する契約取引から、Pete Hegseth国防長官の弾劾の是非を巡る賭けまで幅広く、その多くは審査開始時点でまだ取引が開始されていなかった。

この制度への懸念は初めてではない。今年に入り、CME GroupのCEOであるTerry Duffy氏は、一部のイベント賭けには操作リスクがあり、最初から上場すべきではなかったと警告していた。7月には、CFTCの市場監視部門が、多数の契約を一括してカバーする包括的な認証申請を運営者にしないよう求めるアドバイザリーを発出し、当局は別途、予測市場企業に対して申請文書で過度に広範な文言を使わないよう注意していた。当時のこの指導は、特定の運営会社の名前を挙げていなかった。Kalshiをめぐる調査は、文書の公表から数か月を経て、同取引所の一連の申請がこのアドバイザリーが引いた一線を越えたかどうかを問うている。

Selig体制下のCFTCが直面する転換点

調査の対象となったのは、ドナルド・トランプ氏の当選から2年で、米国の規制済みデリバティブ市場のどの領域よりも速く拡大してきたセクターだ。Kalshiの評価額は400億ドルに達し、Polymarketは210億ドルに達している。イベント契約の取引高は、選挙、スポーツ、マクロ経済指標の公表を機に膨らむ傾向がある。Michael Selig委員長の下でCFTCはこの成長を後押しし、州当局者が賭博法違反を主張した訴訟では予測市場運営会社側についた。

しかし同じ当局は、Polymarketをめぐって幅広い調査も進めており、その一部では、米国ユーザーを遮断することを義務付けた2022年の和解に違反したかどうかが検証されている。KalshiのCEOであるTarek Mansour氏は、自らの政策情報を材料に取引する連邦議員や政権当局者へのインサイダー取引規則を訴えるなど、先手を打つ取り組みを進めてきた。だが政治的な風向きは変わってきた。中間選挙の勝利で勢いを得た民主党は、次期議会の開会に合わせて業界監督を強化する構えだ。自動化されたオートメイテッドマーケットメーカー方式で決済を行うPolymarketとKalshiは、同時に連邦レベルの調査に直面している。

手続き案件に宿る広い意味

今回の件は、実体よりも枠組みの付け方で決着する可能性が高い。7月のアドバイザリーはCFTC自身のプレスリリース面で公表されており、Kalshiの調査が検証するまさにその申請パターンへの警告を含んでいる。当局には執行の裏付けとなる文書が既に存在するわけだ。一方、Diana氏の説明、すなわち対象は少数の契約で大半は取引されていなかったという主張は、セクターの在り方を問う案件ではなく手続き的な和解へと流れる方向を示している。注視すべきは、一日以内の上場を可能にし、セクターの成長を支えてきた自己認証制度そのものに、救済措置が及ぶかどうかだ。狭い範囲での決着なら、Selig体制下の市場重視の姿勢は維持される。広い範囲での決着なら、民主党の監督強化と並行して、上場規則が周期の途中で書き換えられることになる。