ドイツ銀行が警告 AI株売りに晒される外国人保有の米株20兆ドル

20兆ドルが抱える含み益依存

ドイツ銀行は、米国株を急落させる規模のAI主導の売りがドル安まで引き起こしかねないと警告した。これまで株安とドル高が連動してきた約10年間の慣行が崩れる可能性があるという。指摘したのは同行の為替調査グローバルヘッドを務めるGeorge Saravelosで、金曜日に顧客向けノートで論拠を展開した。「外国人が保有する20兆ドル超の米株式の価値のうち、約90%は新規の資金流入ではなく株価上昇によるものと推計する」とノートは述べている。Saravelos氏によれば、外国人による米株の買いは現在、米国の海外支出と海外からの収入の差である経常収支赤字の全額を賄っており、これがドルの「安全資産」通貨としての振る舞いの土台になってきた。仕組みは単純だ。米株が下落すると、下落局面では通常ドルが買われるため、外国投資家は通貨ヘッジを省略しても為替損失を価格損失の上乗せで埋め合わせできた。ところがショックの発生源が米国自身である場合、この問題は逆転する。ヘッジを急ぐ投資家はドルを売るしかなく、基軸通貨そのものが売り圧の出所へと変わる。このノートの要旨は、Walter Bloombergのターミナル配信でも共有され、AI主導の株価修正の局面で米ドルが従来の安全資産としての地位を失う可能性があると率直にまとめられた。警告の焦点は、同行の推計ではほぼすべてがAI時代の株価上昇に支えられ、新規資金流入にほとんど依存していない、外国人保有の米国の株式20兆ドルという資金プールであり、その合計時価総額の一体性が問われている。

@DeItaone · Xの投稿

Walter Bloombergのターミナル配信.

Xで見る

2025年4月の前例と金曜の売買

この仕組みには最近の前例がある。トランプ米大統領が2025年4月に「解放の日」関税を発表した後、国際決済銀行(BIS)は、米国以外の投資家によるヘッジ行動がドル下落を増幅したと結論づけた。同時の公報は、ショック発生源がワシントン側に変わった局面では、株式売却そのものではなく通貨ヘッジのフローがドルを押し下げたことを記録している。ここでいうヘッジとはドル安に対する保険の購入を指し、保険を付けようとする未ヘッジの外国投資家は、機械的にドルを売ることになる。ただ、金曜日の取引はこの構図の再来を裏付けていない。市場データによれば、米S&P 500はUTC午後の時点で1.28%安となり、Intelは弱い業績見通しを受けて約30%急落、Amazonも他のハイテク株とともに下落した。半導体やクラウド関連銘柄は、ノートが論じるAI投資の支出期待そのものを担う銘柄群だ。一方、6主要通貨に対するドルの強弱を測る米ドル指数は0.09%高と小幅に推移した。Goldは2.44%安、ビットコインの価格も下落しており、8月に金が1999年以来となる月間上昇率を記録したにもかかわらず、両資産は2026年の主要資産でワースト圏に沈んでいる。ノート自身が注視すべきシグナルを明示している。株安とドル安が並走しつつ、インフレ調整後の実質利回りに当たる米実質金利が下落する組み合わせだ。これは市場がAI支出の見通しを切り下げていることを示す。金曜日の売買ではこの兆候は現れず、ドルは堅調を保った。報じられた同行の見解は金やビットコインには触れていないが、両資産はいずれもドル建てで評価され、8月にはドル安と米連邦準備制度(FRB)の利下げ観測を追い風として上昇していた。Saravelos氏は暴落を予測したわけではない。リスクは直近数週間に市場が織り込んだ以上に両側に広がっており、米国の外から始まるショックであれば資金は依然ドルへ向かう、としている。

当デスクの読みでは、このノートは暴落予測というより条件設定として重要だ。金曜日の値動きもその警戒を裏付ける。ドル指数の0.09%高と株価の1.28%安は、一セッションの範囲であり、相場環境の転換ではない。取引上意味を持つのは、ノートが自ら定義した条件だ。米株が弱含むなかで実質金利が下落すれば、ヘッジフローはドル中立からドル売りへと反転し、ドル建て資産であるGoldなどには、8月のドル安・FRB利下げ観測を背景とした上昇と同じ追い風が戻る。その組み合わせが現れる限り、安全資産への偏重は続く。